福斯特(603806)：胶膜持续成长 多方位打造增长极

　　类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：于潇/丁亚/李京波 日期：2021-08-19

　　一、事件概述

　　8 月18 日，公司发布2021 年半年报：报告期内实现营业收入57.16 亿元，同比 69.29%；实现归母净利润9.04 亿元，同比 98.08%；实现扣非后归母净利润8.75 亿元，同比 97.81%；EPS 0.98 元，加权平均ROE 9.62%。

　　其中2021Q2：营业收入29.01 亿元，同比 55.38%，环比 3.09%；归母净利润4.09 亿元，同比 35.6%，环比-17.46%；扣非后归母净利润3.90 亿元，同比 33.01%，环比-19.49%。

　　二、分析与判断

　　二季度营业收入稳定，毛利率有所下降

　　2021Q2 收入环比持平略有增长，对应胶膜销量略增与ASP 略降。毛利率方面，受EVA粒子涨价影响，公司2021Q2 综合毛利率21.58%，同比 0.57 pct，环比-7.39 pct。

　　费用率环比小幅提升，整体仍在较低水平。2021Q2 公司费用率5.99%，同比-0.72 pct，环比 0.92 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61%、1.29%、3.12%、-0.03%（环比 0.65 pct、-0.04 pct、-0.28 pct、 0.58 pct），研发投入继续加大。

　　损益类方面，2021Q2 资产信用减值损失转回0.21 亿（一季度信用减值损失1.07 亿），2021Q2 其他收益1047 万元，环比 289.56%，其余损益类项目整体变化不大。

　　胶膜出货增长，原材料锁定铸就成本优势

　　上半年光伏胶膜销量4.61 亿平米，同比 23.19%（Q1 2.22 亿平米,Q2 2.39 亿平米，Q2环比 7.66%），公司Q2 主动降价，出货上升抵消了ASP 下降，Q2 营收略增，充分验证了公司的强势行业地位。

　　成本方面，由于EVA 粒子价格上涨，营业成本增幅高于营收增幅，Q2 毛利率略降。公司通过规模与资金优势，提前锁定EVA 粒子订单，削减原材料涨价影响，盈利能力行业领先。先行指标上，公司存货继续上升，Q2 末存货余额15.03 亿元，环比 10.75%，验证公司原材料备货增加。

　　凭借资金和客户认证优势，公司强势扩张产能，公司上半年新增产能1.5 亿平米，目前总产能12 亿平米，随着滁州5 亿平米和嘉兴2.5 亿平米产能释放，未来产能将超过18亿平。

　　感光干膜开始放量，多方位打造增长极

　　公司打造平台型新材料公司，感光干膜有望率先突破。上半年公司感光干膜销量4517.15万平米，同比 210.95%，超过2020 年全年出货量。公司目前已进入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型PCB 厂商的供应体系。未来随着广东江门年产 4.2亿平方米感光干膜项目和年产2.4 万吨碱溶性树脂项目投产，公司感光干膜有望持续放量，盈利能力进一步提升。

　　除感光干膜外，公司积极布局多品类膜材料。铝塑膜与FCCL 也在稳步推进，每月均有稳定出货，扩产项目也在积极筹备和推进。水处理膜支撑通过部分客户验证，下半年有望形成小量销售。

　　三、投资建议

　　预计公司2021-2023 年母净利润分别为20.97、27.86、34.62 亿元，同比分别增长34%、32.9%、24.3%，对应2021-2023 年PE 分别为57、43、35 倍。参考当前CS 光伏产业55倍PE-TTM，考虑公司未来主业发展及平台性延伸增长确定，维持“推荐”评级。

　　四、

　　光伏需求不及预期，原材料涨价超预期，感光干膜进展不及预期，应收账款坏账。

• 　　深度*公司*福斯特(603806)：中报延续高增长 感光干膜再放量

  　　类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：沈成/李可伦 日期：2021-08-19

  　　公司2021H1 业绩同比增长98%符合预期。公司胶膜龙头地位稳固，产品量价齐升，优质产能持续扩张，电子材料业务快速推进；维持增持评级。

  　　支撑评级的要点

  　　2021H1 盈利增长98%符合预期：公司发布2021 年半年报，上半年实现营业收入57.16 亿元，同比增长69.29%；实现归属于上市公司股东的净利润9.04 亿元，同比增长98.08%；扣非后盈利8.75 亿元，同比增长97.81%。

  　　2021Q2 公司盈利4.09 亿元，同比增长35.59%，环比下降17.46%。公司中报业绩符合预期。

  　　光伏胶膜量价齐升：面对组件企业开工率不达预期、产业链成本高企的不利情况，公司光伏胶膜业务仍保持较好的销量与盈利能力。上半年公司实现光伏胶膜销量4.61 亿平米，同比增长23.19%，实现分部收入52.32亿元，同比增长68.88%，据此测算销售均价约11.3 元/平米，同比提升约37%；光伏胶膜分部毛利率25.33%，同比提升4.48 个百分点，相比于2020年全年29.04%的水平下降3.71 个百分点。

  　　感光干膜持续放量：公司感光干膜业务顺利推进，各类型号产品在客户端投放结果表现优异，上半年实现销量4,547 万平米，同比增长211%，超过2020 年全年出货量。预计电子材料业务全年有望保持放量势头。

  　　优质产能保持扩张：上半年公司新增1.5 亿平米光伏胶膜产能，滁州、嘉兴等地新产能亦在建设中，预计年内仍有望新增1.5-2.5 亿平米产能。

  　　电子材料方面，公司积极筹建广东江门年产4.2 亿平米感光干膜产能与年产2.4 万吨碱溶性树脂产能。公司优质产能的扩张有望为后续业绩释放打下坚实基础。

  　　估值

  　　在当前股本下，结合公司2021 年中报与行业供需情况，我们将公司2021-2023 年预测每股盈利调整至1.93/2.42/2.91 元（原预测摊薄每股收益为1.93/2.27/2.67 元），对应市盈率68.0/54.1/45.0 倍；维持增持评级。

  　　评级面临的主要风险

  　　价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；新冠疫情影响超预期。