启明星辰(002439)：信创、数据安全产品快速增长

　　类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：郑宏达/于成龙/杨林 日期：2021-11-03

　　投资要点：

　　公司发布2021 年三季报。前三季度实现营收21 亿元，同比增长45.33%，实现归母净利润-1508 万元，同比下滑121.9%。剔除股份支付费用影响，公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为3387 万元，三季度当季归属于上市公司股东的净利润约1.09 亿元，同比增长20.27%。

　　整体增长力强劲。21 年单三季度实现营收8.9 亿元，同比增长28.58%，实现归母净利润9224 万元，同比增长2.19%。公司2021Q1-Q3 单季度营收同比增速分别为120.18%、34.54%、28.58%，归母净利润同比增速分别为4.94%、-155.03%、2.19%，利润基数小，波动较大，去年由于疫情，单季度增速上看呈现前低后高的态势，因此21 年单季度营收增速呈前高后低，但整体增长力强劲。

　　信创、数据安全产品快速增长。根据公司官方微信公众号，21 年前三季度，在行业需求的驱动下，公司在多个新兴安全产品领域的布局取得明显成效。

　　其中，信创产品销售增长900%，云安全管理平台销售增长600%，EDR 销售增长200%，数据防泄露产品销售增长100%，数据安全交换系统销售增长90%，密码机销售增长80%。作为网安信创龙头，公司信创产品覆盖飞腾、海光、鲲鹏、龙芯、兆芯、申威六大国产化平台。

　　核心产品龙头地位持续稳固。根据公司官方微信公众号援引CCID 的数据，2020 年IDS/IPS 市场依然保持16.5%的较高增速，市场规模达到 43.2 亿元，启明星辰集团IDS/IPS 以 17.4%的份额占据市场第一。随着态势感知理念的不断普及，安全管理平台作为其核心支撑产品，市场需求逐年放大，2020年市场增速达到 40.6%，市场规模达到 34.1 亿元，启明星辰集团在安全管理平台产品市场中排名第一，占有率达到24.0%。

　　盈利预测与投资建议：我们看好政策驱动和新场景新产品需求下行业景气度向好，公司在网安行业深耕多年，多项产品领先，并在城市安全运营等领域不断拓展。考虑到信创业务带来的增量，预计公司2021~2023 年营收分别为45.56 亿元/55.33 亿元/65.37 亿元，EPS 为1.12 元/1.44 元/1.78 元，参考可比公司2021 年估值，给予公司30-40 倍2021 年PE 估值，对应33.54-44.72元/股的价值区间；以及7-8 倍2021 年PS 估值，对应34.16-39.04 元/股的价值区间。综合考虑PE、PS 两种估值体系，认为公司合理价值区间在33.85-41.88 元/股，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：订单收入确认延迟；行业竞争加剧。

　　启明星辰(002439)：市场开拓取得显著成效 公司收入持续高增

　　类别：公司 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：闻学臣/何柄谕/苏仪 日期：2021-11-03

　　投资事件：公司发布2021 年三季报：单三季度营业收入8.85 亿元，同比增长28.58%；归母净利润0.92 亿元，同比增长2.19%，剔除股份支付费用影响后，归母净利润约1.

　　09 亿元，同比增长20.27%；扣非归母净利润0.8 亿元，同比增长1.99%。

　　公司收入持续高增，新兴安全产品成绩亮眼。2021 年前三季度公司营业收入约20.97亿元，同比增长45.33%，单三季度营业收入约8.85 亿，同比增长28.58%。前三季度销售回款28 亿，同比增长40%。公司作为网安信创龙头，公司信创产品同时覆盖飞腾、海光、鲲鹏、龙芯、兆芯、申威六大国产化平台。报告期内分细项来看，公司在多个新兴安全产品领域成绩突出，信创产品增长900%，云安全管理平台增长600%，EDR 增长200%，数据防泄露产品增长100%，数据安全交换系统增长90%，密码机增长80%。根据公司十四五战略规划，公司正在大数据AI 安全分析、数据要素化安全、云安全管控、工业数字化安全、零信任安全、威胁情报等八大领域持续强化。

　　安全运营重点布局，市场开拓取得显著成就。公司近年重点布局全国城市安全运营业务，对市场开拓取得显著成效，目前已形成华东、华南、西南、华北、华中五大区域资源中心，9 个省级二级业务支撑中心及100 城市安全运营中心的生态体系，年末有望突破120 个，继续扩大全国覆盖率。公司持续推进安全运营标准化工作，同时启动场景化专项安全运营，贴近用户实际业务场景，例如场景化云安全运营、场景化工业互联网安全运营等新型运营模式。前期战略布局，为公司长期高速发展奠定坚实基础。

　　10 月18 日，首个国家级大数据中心的配套安全运营中心、国家一体化大数据中心中卫枢纽节点信息安全运营中心揭牌，为公司安全运营业务树立了新的里程碑。

　　市场投入力度加大，股权激励费用摊销影响当期利润，公司业绩有望维持高增。公司单三季度毛利率66.49%，较上半年增加5.66pcts，但较去年同期小幅下降3.03pcts。

　　主要是公司自上而下布局信创集成业务，导致毛利率小幅下降。前三季度公司费用总投入15.63 亿元，同比增长40.24%，主要原因是持续加大研发投入和加强市场区域以及行业渠道拓展。股权激励费用摊销影响当期利润值，剔除股权激励费用影响后，单三季度归母净利润约1.09 亿元，同比增长20.27%。股权激励费用、市场投入力度加大均影响当期利润，但预计全年仍将呈高速增长趋势。

　　投资建议：预计公司2021/2022/2023 年EPS 分别为1.12/1.44/1.84 元，对应PE 分别为22.78/17.77/13.87 倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：业务发展不及预期，信息安全行业竞争加剧