合盛硅业(603260)：中报净利增428% 产业链量价齐升

　　类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：庄汀洲 日期：2021-08-18

　　2021H1 归母净利润同比增428%，维持“增持”评级合盛硅业于8 月17 日披露2021 年中报，2021H1 公司实现营收77.02 亿元，同比增84.11%，实现归母净利润23.72 亿元，同比增428.26%。其中2021Q2 单季度实现营收44.26 亿元，同比增90.43%，实现归母净利14.72亿元，同比增636.65%。考虑到公司工业硅以及有机硅板块景气超预期，我们上调工业硅及有机硅产品价格预测，上调2021-2023 年EPS 分别至5.03/5.38/5.71 元（前值3.90/4.49/5.39 元），结合可比公司估值水平（21年Wind 一致预期平均23 倍PE），考虑到公司硅基材料全产业链发展、行业龙头地位持续巩固，给予公司2021 年27 倍PE（前值31x PE 2021E），对应目标价135.81 元（前值120.90 元），维持“增持”评级。

　　主营产品量价齐升，毛利率大幅提升

　　工业硅板块，2021H1 公司实现销量28.21 万吨，同比增55.80%，销售均价1.18 万元/吨，同比增13.71%，实现营收33.28 亿元，同比增77.12%；有机硅板块，2021H1 公司110 生胶/107 胶/混炼胶/环体硅氧烷销量分别为7.16/5.16/2.19/3.18 万吨，同比分别增13.24%/17.72%/30.31%/101.49%，销售均价2.26/2.19/2.09/2.21 万元/ 吨， 同比分别增55.27/51.32/38.17/50.91%，合计实现营收42.81 亿元，同比增89.9%。子公司方面，西部合盛/鄯善硅业分别实现净利润3.4/3.5 亿元，同比分别增863.5%/212.6%。公司综合毛利率上升17.6pct 至44.1%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.2/-0.9/-0.7/-1.2pc 至0.2%/1.5%/1.9%/1.5%。

　　硅基材料景气继续上行，在建项目持续推进

　　工业硅方面，受下游需求回暖、落后产能停产限产、原材料和电力价格上涨影响，工业硅市场价格震荡走高至近年来最高水平。据百川盈孚，2021H1四川工业硅421 均价1.31 万元/吨，同比增10.6%，8 月17 日报价1.82 万元/吨，较6 月30 日上涨30%。有机硅方面，下游需求旺盛，在原材料带动下，8 月17 日DMC 报价3.15 万元/吨，较6 月30 日上涨3.3%，但DMC-金属硅-甲醇价差则收窄6%。据公司半年报，石河子20 万吨密封胶项目2月正式进入试生产，目前项目进度已达92%，新疆鄯善煤电硅20 万吨硅氧烷项目和云南80 万吨工业硅配套60 万吨煤化工项目已开始建设。

• 　　合盛硅业(603260)：业绩超预期 工业硅价格持续创新高

  　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强 日期：2021-08-18

  　　事件：公司发布2021 年中报，21H1 公司实现收入77.02 亿元（同比 84.11%），实现归母净利润23.72 亿元（同比 428.26%）。其中21Q2 实现营收44.26 亿元（环比 35.10%，同比 90.43%），实现归母净利润14.72 亿元（环比 63.36%，同比 636.64%）。

  　　行业景气显著提升，主要产品量价齐升：工业硅方面：受下游多晶硅及有机硅景气度加速提升带动，叠加近期电力供应短缺等因素影响，工业硅价格不断提升。21Q2工业硅产量实现同比 83.1%，销量同比 69.0%，销售均价约13200 元/吨（含税）。有机硅方面：2021 上半年国内外宏观经济复苏，有机硅海外需求显著增加，叠加原材料价格上涨，有机硅产品价格维持高位：分产品来看，价格方面21Q2公司有机硅产品110 生胶、107 胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑平均售价分别较去年同期 84.7%、 76.1%、 55.7%、 70.4%、 38.9%；生产端来看，公司有机硅产能逐步释放，21Q2 上述产品产量分别环比 7.17%、 22.3%、 4.73%、 2.28%、 7.08%。据百川盈孚，截至8 月17 日，工业硅参考价格18225 元/吨，相比于Q2 均价上涨约5000 元/吨；有机硅DMC参考价格31500 元/吨，相比于21Q2均价上涨约3500 元/吨。公司主营业务量价齐升，2021 年业绩可期。

  　　工业硅行业供需紧张，龙头地位持续巩固：我国加速实现“碳达峰、碳中和”大目标，需求端，近期工业硅主要下游多晶硅及有机硅行业迅速发展，未来随着下游进入产能集中释放期，工业硅行业将面临显著需求增量；供给端，我国环保督察力度不断加大，环保设备不合标准企业陆续停产限产，各地在当前能耗双控背景下多次进入不同程度的限电状态，对我国工业硅主产地云南、四川地区的生产带来较大影响。工业硅整体供需紧张，价格上行，公司作为行业龙头有望充分受益。此外公司规模优势不断加强，根据公告，石河子20 万吨密封胶项目已于2021 年2 月正式试生产，公司有机硅单体产能进一步增至93 万吨/年。同时公司产能有望持续扩张，根据公告，新疆合盛煤电硅一体化项目二期年产20 万吨硅氧烷及下游深加工项目、云南合盛80 万吨/年工业硅生产及配套60 万吨型煤加工生产（一期）均已开工建设，随着项目的不断推进，公司在工业硅及有机硅行业的规模优势将进一步扩大。

  　　投资建议：报告期公司业绩超预期，上调公司2021 年-2023 年的盈利预测分别至52.5 亿元、66.0 亿元、75.6 亿元，上调目标价至150 元，维持买入-A 投资评级。