洁美科技(002859)：横纵一体化布局持续深化 离型膜放量增长可期

　　类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：郑震湘/佘凌星/侯文佳 日期：2021-08-16

　　事件：洁美科技正式发布2021 年中报，21Q2 单季度业绩续创新高，下游景气度持续走强，公司产销两旺同时产能稳步扩张，收入业绩稳增长。

　　21Q2 单季业绩续创新高，整体盈利能力大幅提升。2021 年上半年公司实现营业总收入9.75 亿元，同比增长56.36%，归母净利润2.23 亿元，同比增长53.36%；21Q2单季实现营业收入5.38 亿，同比增长54.14%，归母净利润1.28 亿元，同比增长31.16%，环比连续第三个季度正增长。受益下游消费电子、新能源汽车及 5G 相关需求激增带动行业景气度持续走强，三大业务板块齐发力，整体产销两旺，后续订单能见度良好。另外公司持续扩大产能投放、优化产品结构、推动精细化管理、降本增效，盈利能力显著提升，21Q2 毛利率达42.94%，环比提升近3pct。

　　纸质载带产能有序扩充，市场地位稳固。纸质载带上半年实现营收7.04 亿元，同比增长54.31%，营收占比72.25%，毛利率同比提升2.06pct 至45.88%的高水平。

　　配套胶带营收亦同比增长52.4%至14.13 亿。公司原纸和模具自产构筑成本优势、客户深度绑定，纸质载带全球份额超50%。产能方面，公司原纸4 号线2021 年1月份顺利投产，产能增至8.5 万吨/年，相对去年增加40%左右，为满足下游需求，5 号线建设于年初启动，预计2022 年中期投产再新增产能2.5 万吨/年，产能同比再增约30%；同时胶带扩产亦同步推进，配套能力持续增强。

　　被动元件供需紧张持续，下游积极扩产带动成长。被动元件需求持续攀升，同时供给端受海外疫情掣肘，行业景气度延续。台系国巨、华新科7 月营收再创历史同期新高，国巨营收已与18 年7 月相当，BB 值维持1.5 水平，库存水位持续低于60 天，华新科表示Q3 传统旺季需求持续旺盛，订单可见度看至年底；日系交期仍呈延长之势。公司客户涵盖三星电机、村田、太阳诱电、华新科、国巨、风华高科、三环集团等国内外知名被动元件供应商，目前积极扩产计划明确，将持续带动公司载带业绩增长。

　　塑料载带供货半导体封测客户，高端出货稳步提升，业务发展势头良好。塑料载带上半年实现收入5501.38 万元，同比增长72.49%，目前0603、0402 等精密小尺寸产品稳定供货，市场反响良好，高端出货量稳步提升，产品毛利率保持稳定。原材料方面，自产黑色PC 粒子生产的塑料载带在部分客户已开始切换并批量使用，未来原材料自给率将逐步提升；产能方面，公司新增2 条产线已顺利投产，生产线总计达48 条；客户方面，半导体封测领域客户进入供货阶段。后续随塑料载带产能进一步扩充，新客户不断开拓，塑料载带规模与盈利能力将持续上行。

　　离型膜出货稳步提升，基膜项目推进顺利，远期成长空间打开。离型膜上半年实现收入6019.64 万元，同比增长73.91%。MLCC 制程用离型膜出货量稳步提升，偏光片用离型膜实现销售。产能方面，两条韩国进口宽幅高端产线逐步向客户小批量供货，日本进口超宽幅高端产线完成安装开启生产调试，预计将再新增产能700-800万平米/月，将持续提升公司离型膜产品核心竞争力。离型膜基膜生产项目加快推进，BOPET 膜项目正在安装设备，计划10 月份完成设备安装，11 月起生产调试；CPP膜项目7 月开始生产调试及产品送样。原材料研发与高端产能扩产将相辅相成，有望实现客户端快速导入，收入、毛利率再上台阶。

　　盈利预测及投资建议：洁美科技为全球纸质载带龙头供应商，受益下游被动元件需求持续景气及客户扩产，公司产销两旺，新增产能逐步落地助力稳步增长；离型膜、塑料载带技术突破、客户开拓顺利有望再造新成长级。我们预计洁美科技在2021-2023 年将会实现营收21.4/26.13/31.96 亿元，2021-2023 年实现归母净利润4.45/5.4/6.85 亿元，目前对应2021-2023 年PE 分别为28.7x/23.7x/18.6x，维持“买入”评级。

• 　　洁美科技(002859)：载带产能及产品结构升级 基膜进入安装调试阶段

  　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：鄢凡/张益敏 日期：2021-08-15

  　　事件：

  　　公司公告，上半年实现营业收入9.75 亿元，同比增长56.36%；归母净利润2.23亿元（此前预告区间2.18-2.25 亿元），同比增长53.36%；扣非归母净利润2.20亿元，同比增长56.90%。综合此前组织公司业绩快报交流会要点，点评如下：

  　　评论：

  　　1、上半年行业需求激增带动新产能释放，原材料涨价压力可控。

  　　经测算，二季度，营收5.37 亿元，同比 54%环比 23%；归母净利润1.28 亿元，同比 31%环比 36%。上半年毛利率41.2%，同比-0.1 个pcts，二季度单季度毛利率42.64%，同比-0.69 个pcts 环比 3.87 个pcts。上半年营收大幅增长，主因行业需求激增，公司纸带等新产能释放，在纸浆等原材料涨价压力下毛利率同比微降，二季度毛利率环比提升是由于扩产后稼动率的爬升。费用率方面，上半年销售费用同比 64%，管理费用同比 18%，研发费用同比 31%，财务费用同比增加约1700 万。

  　　2、新投产线爬坡顺利，产品结构升级和客户认证稳步展开。

  　　分业务来看，纸质载带业务营收7.04 亿，同比增长54%，毛利率45.88%，同比 2.06 个pcts；胶带业务营收1.41 亿，同比增长52%，毛利率37.59%，同比-6.04个pcts。塑料载带业务营收0.55 亿，同比增长73%，离型膜业务营收0.60 亿，同比增长74%，该两项业务占比低于10%、毛利率未披露。纸质载带方面，公司持续优化产品结构，安吉第二条年产2.5 万吨原纸产线投放后爬坡顺利、年总产能提升到8.5 万吨；胶带与纸带配套销售，因胶带产线搬迁原因上半年毛利率下降；塑料载带方面，新增的2 条生产线已顺利投产，总生产线达到48 条，半导体封测客户逐步突破，自产黑色PC 粒子使用率提高；离型膜方面，两条韩国进口宽幅高端生产线已顺利投产，日本进口超宽幅高端生产线已安装完成并进入生产调试阶段，除国内客户外，已初步接触中国台湾客户。此外BOPET 膜和CPP膜的设备安装调试也在按计划进行。

  　　3、载带业务产品结构望继续升级，BOPET/CPP 布局按计划进行。

  　　展望后续，当前公司Q3 订单有一定能见度，月度排产较为正常，下半年原材料压力也有望减轻，公司整体表现取决于后续行业景气度高低。纸质载带方面，高附加值的打孔/压孔纸带产销量将继续提升，01005 压孔纸带、打孔封下带产品有望在半导体行业继续拓展，到2022 年中期公司纸带原纸产能将提升到11 万吨/年。塑料载带方面，黑色PC 粒子使用率将进一步提高，已投产48 条产线，剩余6 条产线正在安装调试，下半年将继续订购6 条产线。离型膜方面，原膜自产的一体化规划将继续推进，公司原膜项目主要扩产光学级BOPET 膜和CPP 膜，其中，光学级BOPET 膜主要用于生产MLCC、偏光片用离型膜等，属于光电显示领域，预计11 月份进入生产调试阶段；CPP 膜主要应用于铝塑膜等，可用于新能源等领域，已于7 月份进入生产调试阶段。目前该等领域主要市场份额仍掌握在日本等国外企业，未来进口替代空间可期。

  　　4、投资建议。

  　　我们看好公司传统载带业务产品结构升级潜力，以及产能扩张、一体化整合下的抗周期优势，长期看，公司在基础膜材领域技术国内领先，在MLCC、偏光片、铝塑膜等市场亦有发展空间。考虑上半年业绩，我们上调盈利预测，预计21-23 年营收为20.7/24.9/29.9 亿，净利润为4.5/5.6/6.9 亿，对应PE 为28.8/23.0/18.7 倍。维持“审慎推荐-A”评级，目标价34.0 元、对应22 年25.2 倍PE。