仙鹤股份(603733)公司点评：季度环比向上 看好公司中期成长

　　类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：鞠兴海 日期：2021-07-13

　　仙鹤发布21 年上半年业绩预告：2021 年上半年预计实现归母净利润5.90-6.30 亿元，同比增加108.9%-123.1%，扣非归母净利润5.70-6.05 亿元，同比增加137.0%-151.5%；其中单Q2 实现归母净利润3.10-3.50 亿元，同比增长74.2%-96.6%，扣非归母净利润2.97-3.32 亿元，同比增长99.3%-122.8%。单Q2归母净利润中值为3.30 亿元，同比20Q2增长85.4%，业绩季度环比向上，表现靓丽。

　　产能稳步扩张，成长路径清晰。公司年产22 万吨高档纸基功能材料募投项目中的哲丰PM5、PM6、PM7 和PM8 项目已分别在2020 年8 月至2021 年5 月期间内陆续投产，河南基地PM7 和PM8 项目已分别于2021 年1 月和3月顺利投产。公司利用自身高柔性化生产的特点，主要布局食品医疗、热转印、标签离型等成长性优异板块，聚焦消费领域且进一步分散，议价能力增强。

　　成本优化，周期性趋弱。公司成本结构中原材料占比约66%，其中木浆占比约45%，公司积极落实成本优化，从采购成本、生产成本等多方面进行了控制，20 年浆价低位时战略性屯浆并在21 年对原材料成本进行有效传导。

　　此外，公司产品矩阵多元， 灵活转产有效平滑下游波动，预期公司上下游周期性趋弱。

　　研发驱动，绑定优质客户。公司积极开展高性能纸基功能材料研发，产品主要布局消费方向，目前与当纳利、安姆科、利乐、艾利等全球龙头保持长期合作关系。目前仙鹤形成7 大系列、60 余种产品，成为市场综合全面、客户多、市占率高的公司。

　　仙鹤股份为特种纸龙头， 产品布局消费且成长路径清晰， 预计公司2021-2023 年收入分别为68.90、86.42、103.35 亿元，同比增长42.3%、25.4%、19.6%，归母净利润12.33、13.24、15.71 亿元，同比增长71.9%、7.3%、18.7%，对应PE 估值分别为23.9X、22.2X、18.7X，维持“买入”

　　评级。

　　仙鹤股份(603733)：中报业绩高增长 上调21、22年盈利预测

　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2021-07-13

　　业绩简评

　　7 月12 日公司发布半年报业绩预告，1H2021 公司实现归母净利润5.9-6.3亿元，同比 108.9%-123.1%，增速中枢为116%，其中2Q 实现归母净利3.1-3.5 亿元，同比 74.4%-96.9%，增速中枢85.7%。2Q 业绩符合预期。

　　经营分析

　　2Q 提价保持较好 产能顺利爬坡，量价齐升如期兑现。2Q 净利润环比 10.9-25.2%，产能角度，公司河南基地的PM7、PM8 项目分别于21 年1月和3 月顺利投产，产能顺利爬坡对2Q21 贡献产能增量。价格方面，4-5月公司在1Q 的价格基础之上，对产品继续提价。虽然2Q 浆价走势疲软，但特种纸行业价盘保持稳定，2Q 产品均价较1Q 环比提升。

　　受益产品结构优化 木浆战略备库，预计吨净利环比走阔。2Q 公司积极根据下游消费领域景气度，进行产能灵活调配以及产品结构优化，提升热转印等高毛利产品排产及产能投放，逐步控制低毛利产品产能，预计盈利能力继续提升。

　　需求旺季到来 强产品竞争力 浆价供给压力增大，看好3Q 高盈利能力的保持。3 月起木浆价格触顶回落，当前阔叶浆价格较3 月底下滑800-900 元/吨。我们预计公司低价木浆库存将于7 月底耗尽，但浆价进入下行通道，以及8 月巴西280 万吨阔叶浆产能投放，2022 年上半年智利120 万吨阔叶浆投产，将对阔叶浆供给形成较大的压力，因此我们判断3Q 和4Q 公司的成本端压力较低。价格端，伴随下半年消费需求旺季的到来，我们认为特种纸整体价盘将继续保持高位稳定，不排除部分产品进入旺季之后，有望继续提价。因此我们预计公司下半年整体盈利能力有望保持高位稳定。

　　碳中和背景下，仙鹤竞争优势将越发明显。我们认为精细化管理能力和研发能力是公司传统的竞争优势。但2023 年，仙鹤位于广西的自备浆厂投产之后，上游木浆和林木资源的掌控，将为公司提供新的战略优势！碳中和背景之下，我们判断木材价格将在中长期保持上涨的态势，浆价中长期价格中枢将不断提高。仙鹤股份中长期市占率有望不断增加。

　　盈利预测和投资建议

　　鉴于公司二季度表现，我们上调公司2021-2023 年EPS 至1.68、2.06、2.36 元，上调幅度为16.5%、9.9%、0.3%，当前股价对应PE 分别为25、20、18 倍，考虑到公司未来三年的成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期；原料价格大幅波动的风险；4 月21 日5.5 亿股首发原股东仙鹤控股、王明龙限售股解禁。