苏博特(603916)点评：拟发行可转债扩张外加剂和功能性材料 打造建筑新材料综合供应商 连云港一体化基地布局未来

　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：李楠竹/宋涛 日期：2021-09-13

　　投资要点：

　　公司公告：1. 公司拟发行可转债募资8 亿元；2. 公司与连云港徐圩新区签订协议，拟投资13.8 亿元建设80 万吨建筑用化学功能性新材料项目；3. 控股子公司检测中心收购上海苏科100%股权。

　　拟发行可转债扩张聚羧酸减水剂和功能性材料产能，进入高分子防水材料领域，打造综合建筑材料供应商。公司拟发行可转债募集资金8 亿元，募集资金将投向以下四个项目：1）。

　　37 万吨功能性材料项目，总投资1.98 亿元（使用募集资金1.75 亿元），达产后将形成37 万吨道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料等新型建筑工程材料的产能。

　　公司在功能性材料领域持续进行多年研发投入、突破技术难点、导入市场需求，2018-2020年功能性材料销售额从2.4 亿元增长至4.3 亿元，该项目投产后，产能将较当前水平翻一倍，按2000 元/吨均价测算，该项目达产后将为公司增加收入约7.4 亿元，功能性材料板块收入体量将达到10 亿以上；2）。 江门基地（一期），投资2.62 亿元（使用募集资金1.9亿元），主要投建44 万吨高性能减水剂产品，包括10 万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27 万吨聚羧酸系高性能减水剂成品、6 万吨速凝剂、1 万吨阻锈剂，该项目计划于2022年Q1 投产，达产后预计贡献年均收入约7.6 亿元；3）。 高分子防水材料项目（一期），投资1.21 亿元（使用募集资金1.12 亿元），增加500 万平米的TPO 防水卷材以及500万平米的高分子/自粘防水卷材产能，按照30 元/平TPO 卷材的均价测算，项目达产后可为公司新增3 亿元收入，贡献新的业务增长点。作为新一代防水材料，高分子防水卷材的渗透率正在快速提升，未来发展潜力巨大。4）。 信息化系统升级建设项目，投资0.97 亿元（使用募集资金0.85 亿元），将完善公司现有的信息化体系，实现业务、财务、人力资源、物流供应链等子系统的相互对接，降低公司运营成本。我们测算，上述项目建成后合计带来增量收入约18 亿元，以12%净利率测算，合计贡献净利润约2.2 亿元/年。

　　拟于连云港建设一体化产业基地。苏博特拟在连云港投资13.8 亿元建设80 万吨混凝土外加剂产能，预计该项目将为公司增加30 万吨特种高性能聚醚的产能，可支撑未来公司200万吨以上的聚羧酸减水剂成品扩产，实现特种聚醚的完全自给。连云港徐圩新区是国内重点石化园区，园区内有包括卫星石化、盛虹炼化在内的多家大型石化企业，环氧乙烷及各类石化原材料供应充足，完善的产业链上下游配套将增强公司的核心优势。未来连云港产业园将作为公司核心的聚醚和母液合成基地，支撑聚羧酸减水剂在全国范围内的扩张。

　　投资评级与估值：维持2021-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润5.5、8.0、9.6 亿元，对应PE 估值为17/12/10 倍。维持“增持”评级。

• 　　苏博特(603916)公司动态点评：费用率下降对冲原材料成本上升 功能性材料收入快速增长

  　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：濮阳/花江月 日期：2021-08-18

  　　事件：公司发布2021 年半年报，今年上半年收入同比增长43%至20.5 亿元，归母净利润同比增长29%至2.2 亿元。对此点评如下：

  　　费用率下降对冲原材料成本上升，功能性材料收入快速增长。1）上半年归母净利润增速接近此前业绩预告区间上限。今年上半年收入同比增长43%至20.5亿元，归母净利润同比增长29%至2.2 亿元，扣非归母净利润同比增长25%至2.1 亿元。归母净利润增速接近此前公告的20%~30%业绩预告上限。第二季度收入同比增长27%至12.7 亿元，归母净利润同比增长17%至1.4 亿元。2）功能性材料收入上半年快速增长。从收入结构来看，高性能减水剂上半年收入同比增长43%至13.5 亿元；高效减水剂收入同比增长2%至1.0 亿元；功能性材料收入同比增长42%至2.2 亿元。3）原材料成本上升，费用率下降，其他收益上升，业绩较快增长。今年上半年，高性能减水剂平均销售价格较上年同期下降10.46%，高效减水剂平均销售价格较上年同期下降15.01%，功能性产品平均销售价格较上年同期下降8.08%。主要原材料中，环氧乙烷平均采购价格较上年同期上涨13.23%，甲醛平均采购价格较上年同期上涨37.36%，工业萘平均采购价格较上年同期上涨7.25%。公司去年上半年毛利率46.0%，加上运输费的可比毛利率为39.6%，公司今年上半年综合毛利率34.5%，较去年同期可比毛利率下降5.0%。由于公司规模增长，今年上半年可比销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别下降1.4、1.2、0.3、0.3 个百分点，其他收益同比增长1518 万至1825 万元。

  　　四川大英基地今年4 月竣工投产，广东江门基地预计明年一季度建成。四川大英基地已于2021 年上半年建成投产。4 月26 日上午，江苏苏博特新材料股份有限公司西部高性能工程材料产业基地竣工投产仪式在四川大英经济开发区隆重举行。公司计划在广东江门建设华南基地，该基地目前正处于环评公示中，预计将于2022 年一季度建成。相关基地建成后，不仅使公司主营产品产能有较大幅度提升，实现产品性能升级，同时使得公司全国市场布局将进一步完善，有利于第三代高性能减水剂及功能性材料销售与市场占有率的提升。

  　　投资建议：维持增持评级。预计公司2021~2023 年归母净利润分别达到5.75、7.25、9.25 亿元，同比增长31%、26%、28%，对应PE 市盈率15、12、9 倍。

  　　中小企业退出，行业竞争格局优化，公司作为龙头显著受益。公司全国布局，研发、技术实力强劲。泰兴三期、四川大英、广东江门项目投产后，产能快速扩张。