绿色动力(601330)：产能、盈利能力双提升 21H1业绩增长52%

　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：郭丽丽/杨阳 日期：2021-09-01

　　事件：公司发布中报，2021 年上半年实现收入12.52 亿元，同比增长23.78%；实现归母净利润3.78 亿元，同比增长52.08%。

　　点评：

　　产能、盈利能力双提升，21H1 业绩增长52%

　　2021 年上半年公司实现收入12.52 亿元，同比增长23.78%，主要系新增永嘉二期、石首等运营项目，且红安、宜春等项目自上年5 月开始运营。上半年公司共处理生活垃圾507.65 万吨，同比增长27.57%，实现上网电量16.1 亿度，同比增长41.34%。受益于收入增长和盈利能力的提升，上半年公司业绩同比增长52.08%。2021H1 公司毛利率为59.9%，同比 3.1pct，主要系汕头、章丘等项目运行逐渐稳定，海宁扩建、惠州二期项目等大型项目上半年完整运行；净利率为32.0%，同比 6.7pct。费用率方面，上半年公司期间费用率为23.3%，同比-2.4pct，主要系财务费用率降低所致。单Q2 公司实现营收6.54 亿元，同比 13.05%；归母净利1.95 亿元，同比 26.62%。

　　在建项目进展顺利，新业务拓展再结硕果

　　上半年，公司在建项目建设进展顺利。石首项目、永嘉二期项目以及平阳二期项目陆续并网发电，新增产能2200 吨/日。截至6 月底，金沙项目/惠州二期项目二阶段/莱州项目/登封项目/葫芦岛垃圾发电项目/朔州项目已完成施工总量的80%/96%/72%/62%/36%/21%，葫芦岛危废项目已基本完成建设，新开工恩施项目。项目拓展方面，公司新获得汕头潮阳餐厨垃圾处理项目；平阳项目、乳山项目成功拓展供热业务，公司开展供热业务的垃圾焚烧发电项目已达四个。

　　投运规模持续增长，助力业绩提升

　　公司投运规模持续增长。截至2021 年6 月末，公司在生活垃圾焚烧发电领域运营项目29 个，处理能力达2.9 万吨/日，较2020 年底增长7.4%；在建项目6 个，运营项目在建二期工程3 个，处理能力达0.83 万吨/日；筹建项目9 个。根据公司在手项目建设规划，预计2021-2023 年底投运产能将达到3.3、3.9、4.2 万吨/日，分别同比增长21%、17%、10%，有望支持公司业绩持续增长。

　　盈利预测与投资评级

　　综合考虑2021H1 业绩和业务情况，我们上调21-23 年业绩预测，预计21-23 年归母净利7.4/9.4/10.9 亿（调整前21-23 年业绩为6.9/8.7/10.5 亿），同比46.6%/27.3%/15.9%，对应PE 为17.2/13.5/11.6 倍，维持“买入”评级。

• 　　绿色动力(601330)：项目持续投运收入稳增 提效降费利润高增

  　　类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐科/任楠/贾少波 日期：2021-08-31

  　　事件描述

  　　公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入12.5 亿元，同比增长23.8%，归母净利率3.8 亿元，同比增长52.1%。其中Q2 实现营业收入6.5 亿元，同比增长13.1%，归母净利润2.0，同比增长26.6%。

  　　事件评论

  　　项目持续投运，收入稳定增长。2021 上半年公司垃圾处理量508 万吨，同比增长27.57%，上网电量16.1 亿度，同比增长41.3%，高于垃圾处理量增速。其中：吨垃圾发电量达381 度（同比 31 度），吨垃圾上网电量317 度（同比 52 度），分区域来看主要是华南（ 95 度）、华东（ 22 度）的吨上网大幅改善，主要原因在于新增项目单体规模较大，吨发较高，随着爬坡满产后充分释放产能。于此同时，因新投运项目处置费相对较低，上半年收入增速（ 23.8%）低于上网电量增速（ 41.3%），但后续投运的项目会提升平均处置费。

  　　提效降费，利润持续高增。上半年公司毛利率为59.91%，相比去年同期56.85%提升3.06pct，主要原因在于：1）公司未来新投运项目以扩建为主，项目的产能爬坡周期相对较短，且新增项目相对优质；2）预计公司近期大修支出相对较小，不会带来较大的新增折旧摊销；此外公司上半年期间费用率为23.26%，相比去年同期（25.70%）下降2.44pct，主要原因在于随着公司定增落地，财务费用率相比去年同期下降2.44pct。毛利率的提升及费用率的下降使得企业盈利能力提升显著，上半年归母净利润增速（52.1%）远高于收入增速（23.8%），预计随着公司运营规模的扩张，期间费用率有望持续下行。

  　　在手产能充裕，支撑公司业绩持续增长。2020 年公司新增投产焚烧项目产能合计7,200 吨/日，2021 年上半年继续投运石首项目（700 吨/日）、永嘉二期项目（750吨/日）和平阳二期项目（750 吨/日），合计新增产能2,200 吨/日。截至2021 年6月底，公司运营焚烧项目产能约2.9 万吨/日，相比去年末增长约8%。截至6 月末，公司在建产能8,300 吨/日，另有筹建项目约1 万吨/日，在建 筹建产能充足，为后续的持续增长提供基础。

  　　预计公司2021-2022 年归母净利润分别为9.0 亿元、11.1 亿元，同比分别增长79.4%、23.3%，对应的PE 分别为14.0x 和11.4x，维持“买入”评级。

  　　风险提示

  　　1. 项目进度低于预期风险；

  　　2. 国补退坡风险。