川恒股份(002895)：业绩符合预期 看好公司磷、氟两翼积极发展新能源电池材料业务

　　类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：王席鑫/罗雅婷 日期：2021-08-28

　　事件一：公司2021 年上半年实现营业收入10.06 亿元，同比增长24.95%，实现归母净利润1.05 亿元，同比增长26.37%，Q2 单季度实现营业收入6.18亿元，同比增加33.68%，环比增加59.65%，实现归母净利润0.71 亿元，同比增加22.47%，环比增加106.80%，公司业绩符合预期。

　　事件二：为满足参股子公司天一矿业建设资金需求，加快推进公司老虎洞磷矿项目投资开发建设，公司与四川蜀裕矿业分别增资29,116.73 万元及30,305.17 万元，持股比例仍分别维持49%及51%水平。

　　事件三：公司控股子公司福麟矿业申请参与隔山榔磷矿探矿权竞拍，估算磷矿石资源量为2432 万吨，概算磷矿体伴生碘资源量973 吨、氟资源量500992 吨。

　　注入控股股东磷矿资产，量价齐升公司上半年业绩改善明显：

　　1）2021 年上半年营收及净利润改善明显，一方面得益于磷酸一铵量价齐升，另一方面上半年公司完成收购新桥磷矿及鸡公岭磷矿采矿权及相关资产，目前拥有的小坝及新桥磷矿产能达到300 万吨，实现了磷矿石自给率的大幅提升，远期公司磷矿可使用量将达到1050 万吨/年，可采储量合计5.3 亿吨，为公司中长期发展提供重要支撑。供需紧平衡下，国内磷矿价格自今年二季度开始持续上行，我们预计公司下半年磷矿业绩环比还将进一步改善，提供较大业绩向上弹性。

　　2）上半年公司核心两大产品饲料级磷酸二氢钙及磷酸一铵分别实现营业收入3.58 及3.00 亿元，同比分别变动-2.09%及 25.10%，毛利率分别变动0.41%及-3.18%，虽然公司主要产品上半年售价同比都有较大增长，但与此同时外购的主要原材料硫酸、硫磺及液氨上半年市场均价分别增加285%、128%及33%（根据卓创资讯数据），因此对毛利率还是产生了一定影响。

　　3）磷石膏是制约国内磷化工行业发展的瓶颈，贵州省于2018 年率先实施“以用定产”，且停止新建渣场的审批，工信部于2021 年8 月25 日提出将推动先进适用的磷石膏处置、利用技术的研制及应用，公司与北科大共同研发的半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术可以将公司副产的半水磷石膏改性后用于矿井充填，不仅解决了磷石膏的处理难题，同时可大幅度提高矿山回采率，降本增效效果显著，上半年公司累计利用磷石膏90 余万吨。

　　围绕磷、氟资源积极布局新能源电池材料：新能源汽车及储能需求拉动下，未来磷酸铁锂需求增速快。公司凭借自主掌握的贵州地区高品位的磷矿石资源，以及矿化一体的发展模式，在成本及持续扩产能力上具备显著优势。公司目前已规划10 万吨磷酸铁项目，其中一期拟建设5 万吨，建设周期12个月。公司广西募投项目副产的无水氟化氢成本优势明显，公司未来可围绕氟资源进一步向下游延伸，实现新能源电池中磷、氟两大重要元素的综合利用。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023 年的归母净利润分别为3.46、6.55 及10.22 亿元，分别对应37.0、19.6 及12.5 倍PE，公司作为磷酸一铵及饲料级磷酸二氢钙两大细分领域隐形冠军，磷矿资源丰富保证公司长期成长，在建净化磷酸及新能源电池材料项目产能释放将打开公司中长期成长空间，维持“买入”评级。

• 　　川恒股份(002895)中报点评：盈利能力持续提升 上下游齐发力未来可期

  　　类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：李永磊/董伯骏 日期：2021-08-28

  　　事件：

  　　2021 年8 月26 日，公司发布2021 年中报：上半年公司实现营收10.06亿元，同比增长24.94%；净利润1.09 亿元，同比增长30.79%；实现归属于上市公司股东的净利润1.05 亿元，同比增长26.36%；基本每股收益为0.22 元；平均净资产收益率ROE 为3.60%。

  　　投资要点：

  　　Q2 业绩同比环比均保持增长，公司盈利能力持续提升受益于磷化工行业景气度提升，公司上半年实现营收10.06 亿元，同比增长24.94%；净利润1.09 亿元，同比增长30.79%。其中公司Q2 实现营收6.18 亿元，同增33.68%，环增59.65%；归母净利0.71 亿，同增22.47%，环增106.80%；扣非归母净利0.66 亿元，同增21.7%，环增175.59%。费用率方面，Q2 公司销售/管理/财务费用率分别为4.38%/11.83%/12.46% ， 较20Q2 分别-1.55pct/ 1.15 pct/-0.37 pct。公司盈利能力保持了很好的上升势头。上半年公司主要产品饲料级磷酸二氢钙实现营收3.58 亿元，同比减少2.09%，毛利率32.01%，同比小幅提升；工业级磷酸一铵实现营收3.00 亿元，同比增加25.1%，毛利率30.20%，同比略有下降。由于公司在上半年收购了福泉磷矿采矿权和相关资产，公司增加了磷矿石产品销售并实现营收0.92 亿元， 磷矿石销售毛利率达到51.44%，为公司上半年业绩增长作出较大贡献。

  　　行业景气度持续提升，公司业绩有望持续向好二季度以来，公司主要产品价格均有明显上涨，其中工业级磷酸一铵均价4297 元/吨（西南地区湿法工业级磷酸一铵市场价格，百川盈孚），同比上涨12.24%，环比上涨12.33%；饲料级磷酸二氢钙均价为3039 元/吨（西南市场饲料级磷酸二氢钙市场价格价，卓创资讯），同比上涨13.61%，环比上涨22.69%；磷矿石的均价为430 元/吨，同比上涨14.98%，环比上涨14.97%。但由于上半年磷矿石、合成氨、硫酸等原料价格也有明显增加，导致公司主要产品毛利率没有明显提升。7 月以来，公司主要产品价格仍延续上涨趋势，据卓创资讯、wind 等显示，8 月26 日工业级磷酸一铵的价格为5400 元/吨，饲料级磷酸二氢钙价格为3700 元/吨，磷矿石价格为587.5 元/吨，相比二季度价格又有明显上涨，显示出磷化工行业景气度仍在不断提升，因此未来公司业绩有望进一步向好。

  　　多个项目将陆续投产，上下游同时发力进一步增厚公司利润

  　　目前子公司广西鹏越生态科技有限公司拥有在建项目“20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工”，预计2022 年上半年投产，该项目包括15 万吨/年磷酸二氢钙、10 万吨/年的净化磷酸、6 万吨/年聚磷酸铵以及27 万吨/年水泥缓凝剂等产品，届时将极大提升公司磷加工能力，进一步增强公司市场竞争力。磷矿方面，目前公司规划或建设的磷矿有鸡公岭磷矿250 万吨／年的产能以及老虎洞磷矿500 万吨／年的产能，结合已经投产的小坝磷矿的50 万吨／年以及新桥磷矿200 万吨／年的产能，公司未来四大磷矿的产能将达到千万吨级别，配合一体化磷化工生产装置，公司生产成本优势将进一步加强，同时随着磷矿价值的不断提升，也将为公司贡献较大业绩的增量，同时极大提升公司价值。

  　　加速布局新能源赛道，有望凭借成本优势充分享受新能源行业红利磷酸铁作为磷酸铁锂的前驱体，供不应求，产能存在大量缺口。根据官网公示的信息，未来公司将建设两期总计20 万吨/年的磷酸铁生产项目。公司将充分发挥自己在上游磷化工的一体化优势，利用自己生产的磷化工产品作为主要原料，积极布局磷酸铁和磷酸铁锂产业，丰富磷化工产业链的产品布局，抓住新能源市场发展机遇，满足国内外对磷酸铁日益增长的需求，还可以扩大公司在磷酸等磷化工产业链的经营规模，提高市场竞争力，巩固公司在磷化工行业的优势，享受新能源领域需求红利。

  　　盈利预测和投资评级： 预计公司2021/22/23 年归母净利分别为3.01 亿元、5.88 亿元和8.90 亿元，对应PE 分别为42.57、21.82和14.42 倍，维持“买入”评级。