安徽合力(600761)2021年中报点评：中报收入再创新高 布局电动化产业巩固龙头地位

　　类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：石康/李博彦 日期：2021-08-24

　　投资要点

　　公司公布 2021 年中报：实现营业收入79.41 亿元，同比增长46.19%；归母净利润3.78亿元，同比下降6.11%；扣非后归母净利润3.45 亿元，同比下降7.40%；经营活动产生的现金流量净额-4295 万元，同比下降114.07%；基本每股收益0.51 元/股，同比下降5.56%；加权平均净资产收益率6.72%，同比减少1.07pct。

　　受益于国内经济形势稳步向好，工业车辆行业市场需求持续提升。据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据，2021 年1~6 月叉车行业销量56.31 万台，同比增长67.00%。

　　其中I 类车（电动平衡重乘驾式叉车）销量5.14 万台，同比增长68.23%；II 类车（电动乘驾式仓储车辆）6624 台，同比增长43.97%；III 类车（电动步行式仓储车辆）25.71万台，同比增长110.56%；IV/V 类车（内燃平衡重式叉车）24.80 万台，同比增长37.82%。

　　2021 年上半年，公司实现整车销售14.77 万台，同比增长61.35%；营业收入79.41 亿元，同比增长46.19%，收入增速略低于销量增速的主要原因是价值量较低的III 类车销量快速增长，使得公司产品结构有所变化。此外，在去年上半年高基数以及大宗原材料价格压力下，净利润率有所下降。

　　分季度来看，2021 年Q1、Q2 公司分别实现营收34.72、44.69 亿元，同比变化 84.47%、 25.90%，环比变化-6.80%、 28.69%；归母净利润1.79、2.00 亿元，同比变化 141.19%、-39.29%，环比变化 24.44%、11.76%。

　　2021 年上半年公司期间费用总额7.30 亿元，同比增长30.01%，费用率为9.19%，同比减少1.14pct。公司持续加大研发投入，2021 年上半年研发费用3.31 亿元，同比增长50.19%，占营业收入的4.17%，同比增加0.11pct。

　　近年来，公司围绕工业车辆电动化新技术、智能物流等领域，加大产业布局力度，积极开展新能源车辆、高端铸件等重点项目建设，在手建设项目包括新能源车辆及智能化提升项目、铸造智能化工艺装备改造项目、工业车辆传动系统及整机离散型智能制造项目等。我们判断，项目建成后将有效提升公司新能源叉车产能，同时实现上游外延布局，带来新的利润增长点。

　　2021 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额-4295 万元，同比减少3.48 亿元，主要原因为原材料价格上涨及公司备货量增加；我们判断待原材料价格上涨的不确定因素消除后，公司经营性现金流状况将大幅改善。

　　我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.83/9.11/10.52 亿元，EPS 分别为1.06/1.23/1.42 元/股，对应8 月20 日收盘价PE 为10.4/9.0/7.8 倍，维持“审慎增持”评级。

• 　　安徽合力(600761)2021年半年度业绩点评报告：行业景气度持续 盈利能力企稳

  　　类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：徐昊/关启亮 日期：2021-08-23

  　　一、事件概述

  　　8 月17 日，公司发布2021 年半年报，2021 年上半年实现营收79.4 亿元，同比增长46.2%；归母净利润3.8 亿元，同比下降6.1%；EPS 为0.51 元。

  　　二、分析与判断

  　　原材料价格影响逐步减弱，毛利率有望企稳回升2021H1 受原材料价格大幅上涨影响，产生营业成本66.8 亿元，同比增长54.1%，毛利率为15.9%，相比去年同期下降4.3 个百分点，相比去年Q4 改善0.9 个百分点。

  　　分季度来看，公司Q2 单季度毛利率为15.6%，相比Q1 下降0.7 个百分点，基本保持稳定水平。原材料对公司毛利率的影响有望逐步减弱，未来毛利率有望企稳回升，盈利能力有望逐步趋稳，主要原因包括：1）电动化和智能化产品占比提升；2）行业高景气度，原材料压力可部分传导；3）规模效应逐步体现；4）出口份额的占比提升。综合来看，原材料价格对叉车行业的盈利能力挤压已经接近极限，成本压力将逐步向上和向下传导，公司盈利能力有望企稳并逐步回暖。

  　　国内 海外驱动高增长，电动化布局加速

  　　2021H1 国内叉车总销量为56.3 万辆，同比增加67.0%。其中国内和出口海外销量分别为42.4 万辆、13.8 万辆，分别同比增长62.3%、83.1%，叉车销量增长明确。

  　　公司上半年销量为14.8 万辆，同比增长61.4%，渗透率超过26%；整车出口3.0 万辆，同比增长106.0%，渗透率超过21%。我们认为公司销量增长主要原因包括：1）国内疫情后经济复苏，制造业投资仍将延续上升趋势；2）海外疫情好转，需求增加致出口订单爆发；3）电动化趋势明确，电动新品上市步伐加快，产品力不断增强；4）品牌力逐步增强，相比海外品牌性价比高。

  　　加速电动化产品的研发和布局，2021H1 公司研发费用同比增加50%，实现上市新品车型98 款，其中电动新能源叉车53 款，电动车销量占比同比提升约8%。我们认为，行业新能源化、智能物流集成趋势确定性强，而一类和二类电动平衡重叉车渗透率约为10%，随着锂电池对叉车性能上的改善，一类电动平衡重叉车渗透率有望逐步提升，对公司盈利能力和产品均价边际改善。

  　　三、投资建议

  　　预计2021-2023 年，公司实现营业收入150.2/178.9/212.7 亿元，实现归母净利润为7.9/11.3/15.1 亿元，当前股价对应PE 为10/7/5 倍。公司2021 年估值约为10 倍，明显低于行业平均水平，考虑到公司为叉车行业龙头，销量和业绩确定性强，公司估值仍有较大的提升空间，给予“推荐”评级。

  　　四、

  　　国内制造业景气度不及预期风险，叉车行业景气度不及预期风险，叉车出海不及预期风险。