歌尔股份(002241)：中报持续高增长 三季报指引超预期

　　类别：公司 机构：东方证券股份有限公司 研究员：蒯剑/马天翼/唐权喜 日期：2021-08-29

　　公司发布2021 中报并发布三季报预告。

　　核心观点

　　中报继续高增长：公司21H1 营收303 亿元，同比增长94%，归母17.3 亿元，同比增长122%（位于此前预告100-130%区间中上），扣非14.1 亿元，同比增长91%。业绩表现亮点及原因：1）智能硬件上半年营收112 亿元、同比大增211%（其中Q2 营收67 亿元、同比增长182%），VR 需求旺盛，出货及盈利能力均逐季提升，同时游戏机等Q2 量产交付，对智能硬件营收也有增量贡献；2）智能声学整机营收125 亿元、同比增长92%，TWS 耳机份额提升且保持稳定盈利，推动大客户出货同比仍显著增长；3）上半年毛利率、净利率分别为14.4%/5.8%（去年同期为18.0%/5.0%），公司持续健康经营，整机业务占比提升故毛利率下滑，但长期致力于管控改善及资源优化带来净利率的持续提升，各项经营指标健康向好（Q2 存货93亿元与Q1 水平相当，并维持良性循环运营）。

　　三季报指引强劲：公司预告前三季度业绩同比增长59-72%，对应归母净利润为32.1-34.6 亿元，其中Q3 单季14.8-17.3 亿元，同比增长20-40%（考虑Kopin 投资收益预计Q3 单季产生亏损，故扣非中位数更加强劲、超市场预期）。VR 订单保持高景气、出货环比有望显著提升是公司下半年营收与利润的主要增长动力，同时游戏机、可穿戴等智能硬件加速放量、大客户各类新产品集中发布体现旺季高景气度，结合管控优化带来的盈利能力持续提升，公司短期业绩加速向好、长期成长逻辑也逐步兑现！

　　战略布局开花结果，长期成长趋势清晰：1）VR 订单旺盛，单月出货有望持续突破，明年日美客户升级版迭代持续贡献收入增量，同时北美大客户布局有望加速VR 产业生态成熟。2）明年其他各类产品线增量清晰（游戏机份额有望显著提升、可穿戴订单有望大幅增长、TWS 耳机新产品迭代、大客户精密零组件拓展等）；3）零整结合战略持续兑现收益，VR/AR、可穿戴、智能声学、智能家居等新型智能硬件带来营收弹性，精密零组件拓展市场的同时拉动整机利润率提升。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司21-23 年EPS 分别为1.27、1.76 和2.15 元（原预测分别为1.19、1.60 和1.95 元，根据VR 高景气及Q3 展望上调预测），根据可比公司，给予公司21 年44 倍PE，对应目标价为55.88 元，维持买入评级。

　　风险提示

　　VR/AR 发展不达预期；TWS 耳机销量不达预期；全球疫情恶化风险。

• 　　歌尔股份(002241)：三季度指引乐观 VR/AR成为新的增长引擎

  　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：胡剑/胡慧/许亮/唐泓翼 日期：2021-08-29

  　　上半年业绩高增长，三季度指引乐观

  　　公司发布2021 年中报和三季度业绩预告，1H21 实现营收302.88 亿元（94.49%）、归母净利润17.31 亿元（YOY 121.71%，预告值中值附近）、扣非后归母净利润14.10 亿元（YOY 91.17%）。对应2Q21 单季营收162.60 亿元(YoY 78.70%，QoQ 15.91%)、归母净利润7.65亿元(YoY 57.22%，QoQ -20.80%)。2Q21 单季毛利率14.29%，同比下降3.61pct，净利率4.75%，同比下降0.60pct。公司预计2021 年前三季度实现归母净利润32.14-34.61 亿元，同比增长59.38%-71.64%，其中三季度实现归母净利润14.83-17.30 亿元，同比增长20%-40%。

  　　受益于Quest2 的强劲销售，智能硬件业务表现亮眼分业务来看，精密零组件实现收入60.51 亿元（YOY 21.78%），收入占比19.98%，毛利率为23.36%，同比减少2.84pct；智能声学整机实现收入124.92 亿元（YOY 41.25%），收入占比41.25%，毛利率为10.45%，同比减少3.98pct；智能硬件实现收入112.10 亿元（YOY210.83%），收入占比37.01%，毛利率率为14.11%，同比提升0.43pct。

  　　智能硬件业务表现亮眼，主要得益于Quest2 的畅销，映维网估计Quest2 上半年销量为250 万~300 万台，预计全年实现800 万左右的销售。

  　　VR 应用日益成熟，有望成为消费电子创新主战场2020 年3 月起Steam 上的VR 在线用户数大幅攀升，根据Valve 的数据，2021 年7 月Steam平台月活VR 头显用户总占比增长到了2.07%，较上月增长0.21%。根据IDC 的数据，2021-2025 年全球VR/AR 出货量的CAGR 约41.4%/138%。未来VR/AR 的应用领域不会局限在某一领域，而是广泛用于游戏、社交、办公、媒体等多种场景。公司作为VR/AR 产业链核心企业，将明显受益于VR/AR 产品的快速增长。

  　　投资建议：维持“买入”评级

  　　我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润46/65/89 亿元（前值为42/59 亿元），对应PE 为31.7/22.5/16.3x，维持“买入”评级。