分众传媒(002027)：消费品及互联网行业投放保持高速增长 长期看好品牌广告核心流量入口价值

　　类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：刘欣 日期：2021-08-27

　　事项：

　　公司发布半年报，上半年实现营收 73.17 亿元，同比 58.90%；净利润 15.55亿元,同比 90.33%，实现归母净利润 29.00 亿元，同比 252.37%。同时公司预计21 年Q3 将实现归母净利润将达到14.8-16.3 亿元， 同比增长7.32%-18.20％。

　　公司拟每股派发现金0.208 元（含税），合计派发30 亿元；并拟调整回购专用证券账户剩余股份2.36 亿股用途，由原本的“用于员工持股计划或股权激励“调整为”用于注销以减少注册资本“，拟注销回购的专用证券账户剩余股份占总股本的1.61%。

　　评论：

　　收入端：楼宇媒体表现亮眼，创近五年收入新高。楼宇：公司楼宇媒体业务收入自 2020 年第一季度后持续反弹, 2021 年上半年实现营业收入 66.54 亿元,同比增长 49.73%, 并超越18 年同报告期的57.76 亿元，创造该业务近五年最高收入。21 年上半年楼宇媒体业务总成本为 19.91 亿元, 同比下降 8.12%；毛利率为70.08%。影院：公司影院媒体业务收入2021 年上半年实现营业收入6.51 亿元，同比增长349.0%。20 年受疫情影响，全国大量影院关闭，导致去年同报告期收入仅 1.45 亿元。随着疫情后影院逐步开放，公司影院媒体业务持续回升，但与疫情前19 年同报告期收入 9.8 亿元相比，仍下降33.7%。

　　成本端：地位稳固，成本稳定。21 年上半年公司管理费用率为3.4%，对比去年同报告期的7.9%有显著下降，主要原因是上年同期计提了优化运维人员的离职补偿金。研发费用率为0.7%，对比去年同期上涨1.3%。因为与营业收入密切相关的销售人员的业务费增加，销售费用较上年同期增加 51.91%，为13.4万元，销售费用率为18.3%。营收成本方面，21 年上半年营收成本总计 4149百万元，同比增长83.02％。楼宇媒体业务成本为1991 百万元，同比下降8.12%。

　　收入结构持续优化，点位谨慎扩张。公司收入结构持续改善，报告期内42.6%的营业收入来自日用消费品，其次是互联网，占比35.5%。日消品客户占比的提升将有望平滑公司业绩波动性。在点位上公司保持谨慎扩张，截止21 年7月31 日，公司境内自有媒体237.8 万，点位增加主要来自智能屏，城市上则主要为二线城市。

　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润64.47、75.60、90.08 亿元，同比增加61.0%、17.3%、19.2%，对应EPS 0.44、0.52、0.61 元。我们认为目前公司所处行业竞争格局缓和，行业整体景气度较高，看好公司作为稀缺的优质线下流量入口未来的长期成长性。考虑到公司行业地位和行业景气度，参考历史估值，给予22 年PE 25X，对应目标价12.9 元，维持“推荐“评级。

• 　　分众传媒(002027)2021半年报点评：业绩符合市场预期 单屏成本受益竞争趋缓显著下滑

  　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫 日期：2021-08-27

  　　投资要点

  　　公司2021 上半年实现收入72.27 亿元，同比增长58.90%，实现归母净利润29.00 亿元，同比增长252.23%。其中Q2 实现收入37.34 亿元，同比增长39.71%，归母净利润15.32 亿元，同比增长95.04%。公司同时预计Q3 实现归母净利润14.80-16.30 亿元，同比增长7.32%-18.20%。

  　　业绩符合市场预期。此外，公司更改回购股份用途，将2.36 亿股公司股份注销，占公司总股本的1.66%；同时宣布中期分红。股东回馈超市场预期。

  　　公司业绩符合预期，但受益于竞争格局改善，楼宇媒体成本下降，好于市场预期。公司2021Q2 收入利润同比快速增长，主要由于去年疫情导致的低基数，拆分来看，楼宇媒体实现收入34.10 亿元，同比增长30.3%，影院媒体实现收入3.13 亿元，同比增长626.3%。本季度虽然公司收入大涨，但楼宇媒体营业成本仅10.08 亿元，同比甚至下滑4.51%，而公司当前点位数量246.4 万个，同比增加5.52%，表明公司单屏成本同比下滑约10%。相对于此前市场对租金成本上涨的预期，本季度的成本下滑情况要好于市场预期。主要受益于竞争格局的改善。基于此，我们将上调公司EPS。

  　　教育培训政策收紧对公司业绩影响有限。公司2021Q2 利润没能环比大幅高于Q1，主要源于：1、2021 年春节返乡人口大幅减少，导致广告主今年春节期间投放热情并未有明显减退；2、教育培训机构广告投放受政策影响出现收紧，分众在线教育广告主广告投放受到负面影响。但公司收入结构多元，在线教育类广告主虽占据一定营收比重，但分众在持续加大各个行业广告主的开发力度，因此导致负面影响有限。回顾2020年，公司收入增长大超市场预期，是因为新消费、金融类、游戏类等不同行业广告主的加大投放所致，甚至新消费、基金类广告主的出现都是事先未能预料的。宏观经济回暖带来众多行业广告主盈利情况改善是加大楼宇媒体等品牌广告投放的重要原因。

  　　盈利预测与投资评级：由于公司成本下降受益于竞争格局改善，我们将2021-2023 年EPS 由0.41/0.51/0.60 元上调为0.42/0.51/0.61 元，当前市值对应PE 分别为19.10/15.67/13.05 倍。我们维持公司“买入”评级。