盈趣科技(002925)：雕刻机业务维持高增长 原料价波动影响毛利

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2021-08-24

　　事件

　　公司发布2021 年中报：公司2021 年上半年公司实现营业收入36.53 亿元，同比增长114.21％；实现归母净利润5.70 亿元，同比增长47.21％。

　　2021 年二季度公司实现营业收入20.27 亿元，同比增长109.78%，实现归母净利润3.14 亿元，同比增长43.11%。

　　点评

　　主要业务家用雕刻机及其耗材保持高增长。2021 年上半年公司创新消费电子产品业务实现营业收入23.13 亿元，占营业收入比重为63.34%，同比增长131.22%，其中雕刻机业务实现营业收入19.25 亿元，同比增长249%，增速较高的原因是去年同期基数低，同时下游家用雕刻机产品及耗材快速增长，目前产品渗透率仅5%，美国市场有较大的增长空间；HNB 相关产品同比下滑20%，主要原因是产品降价及更新迭代放慢。上半年公司智能控制部件业务实现营业收入5.24 亿元，占营业收入比重为14.35%，同比增长55.05%，公司继续加强与罗技等客户的维护工作，增强公司在供应链中的价值占比。上半年公司健康环境产品业务实现营业收入3.13 亿元，占营业收入比重为8.56%，同比增长112.22%，受益于疫情经济，空气净化器等产品需求快速增长。上半年公司汽车电子产品业务实现营业收入9579 万元，占营业收入比重为2.62%，同比增长43.29%，其中记忆模块，天窗模块等产品增长较快。

　　电子元件价格上涨，公司利润承压。毛利率下滑的主要原因是人民币升值、原料价上涨。2021 年二季度公司毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为27.04%/ 1.07%/ 3.55%/ 4.77%/ 1.35%，分别环比2021 年一季度变动-2.00pct/ -0.07pct/ -1.05pct/ -0.23pct/ 1.93pct。

　　投资建议：考虑到成本提升，我们下调公司业绩预期及目标价至45.60（对应2021 年30 倍），预计公司 2021~2023 年EPS 分别为1.52/ 2.04/2.65 元，当前股价对应2021~2023 年PE 分别为23.8 倍/ 17.8 倍/ 13.7 倍，给予“买入”评级。

　　盈趣科技(002925)：业绩整体保持强劲 核心产品放量高增

　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：徐偲 日期：2021-08-23

　　事件：

　　公司发布2021 年半年度业绩报告，报告期内公司实现营收36.53 亿元，同比增长113.40%；实现归母净利润5.70 亿元，同比增长46.64%；其中21Q1/21Q2 分别实现营收16.26/20.27 亿元，同比增长120.01%/109.78%；归母净利润2.56/3.14 亿元，同比增长52.56%/43.11%。

　　报告要点：

　　整体业绩保持强劲，原材料价格上涨及产品结构调整影响毛利率水平2021 年上半年受益于海外订单大幅增加，海外市场进一步拓展等因素，公司家用雕刻机及耗材，水冷散热控制系统，健康环境产品等核心产品均实现放量高增，创新消费电子产品/智能控制部件/健康环境产品营收同比增长131.22%/55.05%/112.22%。归因于原材料价格上涨及产品结构调整，21Q1/Q2 公司毛利率分别为29.04%/27.04%，分别较去年同期降低9.92pct/9.91pct。费用方面，上半年公司销售费用率1.10%，同比下降0.58pct；管理费用率（含研发费用率）8.88%，同比下降2.33pct；财务费用率0.49%，同比提升2.02pct。财务费用较去年同期增加4578.81 万元，同比增长164.60%，受汇率影响较大。

　　特殊业务模式铸就中间利基市场，主要大客户发展势头迅猛公司是产品孵化的一体化解决方案提供者，所拥有的特殊业务模式为客户提供了从Idea 到产品落地的一体化解决方案并将自身打造成为创新型产品孵化平台，同时公司下游朝阳产业及客户产品的独特性铸就了中间利基市场。公司主要大客户发展势头迅猛，现第一大客户Cricut 21H1 业绩表现亮眼，实现营收6.58 亿美元，同比增长73.67%；实现净利润0.99 亿美元，同比增长105.65%，雕刻机/订阅/配件与耗材业务收入均保持快速增长态势，同比增长68.93%/124.06%/65.40%，Cricut 的高速发展有望带动公司进入加速发展期。此外菲莫国际与罗技等大客户亦是所在赛道的龙头优质标的，预计伴随后续新品的持续放量，公司业绩将维持高增。

　　投资建议与盈利预测

　　预计盈趣科技 2021-2023 年营收分别为74.66 亿元/101.16 亿元/132.98 亿元，同比增长41%/35%/31%，归母净利润分别为13.16 亿元/16.50 亿元/21.40 亿元，同比增长28%/25%/30%，当前总股本及股价对应EPS 分别为1.68/2.11/2.74 元，对应PE22/17/13x，维持 “买入”评级。

　　风险提示

　　新产品孵化不及预期，汇率超预期波动，下游产品对应行业政策超预期。