长春高新(000661)2021年半年报点评：业绩略超预期 生长激素高增长

　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈益凌 日期：2021-08-16

　　上半年业绩略超预期

　　2021 年H1 长春高新实现营收49.63 亿元（ 26.7%），归母净利润19.23 亿元（ 46.8%），经营性净现金流13.05 亿元（ 60.5%）；Q2单季度营收26.82 亿元（ 18.9%），归母净利润10.49 亿元（ 36.7%）。

　　公司毛利率上升至87.9%（ 2.8pp），研发费用率上升至7.1%（ 2.3pp），销售费用率下降至27.4%（-4.3pp）。

　　金赛药业：业绩快速增长，长期成长动力十足金赛药业H1 实现营收37.88 亿元（ 49.4%），净利润18.59 亿元（ 64.6%），业绩持续高速增长。公司是国内唯一拥有三种剂型生长激素的厂商，规格最为齐全；同时，成人适应症的开发为公司打开新的成长空间。公司长期的成长驱动力在于生长激素渠道的拓展和下沉，且中国生长激素存量释放的天花板还远未达到，我们预计金赛药业的业绩仍将持续高增长。

　　百克生物：上半年业绩受疫情影响

　　百克生物H1 实现营收5.82 亿元（-1.7%），净利润1.38 亿元（-19.2%），上半年全国开展新冠疫苗集中接种，主要品种水痘疫苗的销售受到影响。随着冻干鼻喷疫苗下半年展开接种，预计疫苗业务今年将实现快速增长。

　　长春高新(000661)2021年中报点评：业绩高速增长 生长激素持续放量

　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳/马云涛 日期：2021-08-16

　　事件：公司发布2021年中报，实现营业收入49.6亿元，同比增长26.7%；归母净利润19.2亿元，同比增长46.9%；扣非后归母净利润19.2亿元，同比增长 51.7%，EPS为4.75元。

　　金赛药业业绩恢复超预期，生长激素、促卵泡素持续放量。2021H1金赛药业实现营业收入37.9亿元，同比增长49.5%，实现净利润18.6亿元，同比增长64.7%，其中2021Q2实现收入19.5亿元，同比增长49.2%；实现净利润9.8亿元，同比增长60.2%，2020年初疫情导致生长激素增速放缓，进入二季度，疫情消除，生长激素销售快速反弹，同时公司调整营销策略，四季度生长激素新患和纯销迎来快速恢复，进入2021年上半年，生长激素仍然保持快速增长。

　　目前公司不断推进销售改革，提升生长激素在基层市场的销售规模，预计随着销售改革的推进，基层市场有望为生长激素打开新空间。

　　百克生物业绩快速增长，鼻喷流感值得期待。2021H1百克生物实现营业收入5.8亿元，同比下降1.7%，实现净利润1.4亿元，同比下降19.2%，2020年百克生物水痘疫苗批签发量快速增长，带动业绩实现高速增长，2020Q1仍保持较快增长，2021Q2因新冠疫苗接种力度加大，对公司水痘疫苗接种有一定挤压，拖累公司业绩，预计下半年有望恢复增长。新产品鼻喷流感疫苗是国内首个鼻喷流感减毒活疫苗，使用方便，易于大规模免疫，差异化优势显著，有望成为四价流感疫苗的有效补充，预计鼻喷流感疫苗将为公司贡献显著的业绩增量。

　　在研产品带状疱疹疫苗品11期临床试验已进入尾声，上市后也有望成为大品种。地产和中成药业务平稳增长，有望继续贡献稳定现金流。2021H1高新地产实现营业收入27亿元，同比下降47%，实现净利润0.4亿元，同比下降64.4%。

　　华康药业实现营业收入3亿元，同比增长14.7%，实现净利润0.2亿元，同比增长9.5%。地产和中成药业务保持平稳经营，未来仍有望贡献稳定现金流。盈利预测与评级。核心产品生长激素保持快速增长，二线产品加速放量，在研产品梯队不断丰富，我们预计2021-2023年归母净利润分别为41.2亿元、53.3亿元和67亿元，EPS分别为10.18元、13.17元和16.53元，对应当前股价估值分别为30倍、23倍和19倍，维持“买入”评级。

　　长春高新(000661)2021年中报点评：生长激素维持高增速 疫苗板块未来可期

　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：徐偲/张俊 日期：2021-08-16

　　事件

　　2021 年8 月13 日，公司公告2021 年半年报：2021 年上半年公司实现营业收入49.63 亿元，同比增长26.71%，实现归母净利润19.23 亿元，同比增长46.85%，扣非后归母净利润19.22 亿元，同比增长51.70%。

　　国元观点：

　　H1 业绩维持高增速，经营能力稳步提升

　　公司2021H1 业绩实现高增速，Q2 单季度实现营收26.82 亿元（ 18.88%），实现归母净利润10.49 亿元（ 36.70%），实现扣非归母净利润10.49 亿元（ 45.11%），Q2 继续维持高增速。公司2021H1 销售毛利率为87.89%（ 2.81 pct），实现净利率30.54%（ 6.91 pct），毛利率的提升预计系生物制品板块占比提升与生长激素长效新剂型的推广有关，销售费用率27.35%（-4.29 pct），管理费用率4.63%（-0.98 pct），公司经营能力进一步提升。

　　金赛药业业绩维持高增速，积极布局生长激素新适应症与板块新产品金赛药业2021H1 实现营业收入37.88 亿元（ 49.42%），净利润18.59 亿元（ 64.60%），Q2 单季度实现收入19.45 亿元( 49.14%），净利润9.81亿元（ 60.04%），业绩维持高增速。生长激素在国内儿童矮小症的治疗已经步入正轨，但渗透率提升空间依然巨大，且新适应症的拓展有望为生长激素市场叠加新一轮的增长曲线。生长激素产品具备特殊性、龙头集中度高，开展集采难度较大，价格体系稳定。公司生长激素系列产品疗效确切、品规齐全、安全性得到20 余年的实践验证，随着人们对产品从认知到认可的不断积累，良好的品牌形象逐步确立，成人生长激素缺乏等新适应症、骨龄仪及儿童营养品等新产品的推广进一步提升了公司行业覆盖范围。

　　百克生物研发管线布局丰富，疫苗板块未来可期百克生物2021H1 实现营业收入5.82 亿元（-1.62%），净利润1.38 亿元（-18.99%），Q2 单季度实现收入3.35 亿元(-14.65%），净利润0.83 亿元（-33.71%）。Q2 季度受到新冠疫苗全国推广接种的影响，各地疾控中心库房和接种人员资源较为紧张，导致公司水痘疫苗销量有所下滑。预计随着新冠疫苗接种放缓，21H2 水痘疫苗销售将有所反弹，且公司独家的鼻喷流感疫苗亦有望在21H2 实现放量。公司狂犬疫苗在技术升级后有望于近期恢复生产；带状疱疹疫苗有望于2022 年获批上市，该疫苗国内尚处空白，上市后有望作为国内首款带状疱疹疫苗实现国产替代，快速占领市场；公司还布局了百白破组分疫苗、肿瘤治疗性疫苗等多款产品，有望在未来填补国内空白或实现现有品种的更新换代。

　　投资建议与盈利预测

　　公司作为生长激素龙头市场优势显著，有望持续受益于生长激素市场渗透率提升与适应症拓展的长期红利，疫苗管线布局丰富，多款产品有望陆续上市。我们预计公司21-23 年将实现营业收入为116.40/152.56/200.09 亿元， 实现归母净利润43.17/57.15/75.40 亿元， 对应EPS 分别10.67/14.12/18.63 元/股，对应PE 分别为29/22/17 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业政策风险、新产品研发进度不及预期风险、产品未来竞争加剧风险、医疗行业政策变化风险。