汉钟精机(002158)：年报季报高增 光伏冷链景气持续

　　类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：肖群稀/时彧/关东奇来 日期：2021-05-08

　　业绩符合预期，盈利能力持续提升

　　2020 年营收22.7 亿元/yoy 25.7%；归母净利润3.6 亿元/yoy 47.5%（华泰预测3.6 亿）。21 年Q1 营收5.79 亿元/yoy 79.7%，归母净利润0.74 亿元/yoy 156.7% 。2020 年毛利率36.02%/yoy 1.46 pct ； 净利率16.05%/yoy 2.5 pct。21 年Q1 毛利率35.14%/yoy 1.63pct；销售净利率12.9%/yoy 3.79 pct。一季度合同负债较20 年底增长接近一倍，公司新接订单充足，我们调高公司21~22 年盈利预测引入23 年盈利预测，预计2021~2023 年EPS 分别为0.92/1.2/1.57 元（前值为0.86/1.09 元），上调21 年目标价至34.69 元，维持买入评级。

　　真空产品受益光伏行业资本开支周期红利， 半导体产品不断优化20 年真空产品收入6.53 亿，占比28%，同比增长76.9%，毛利率创新高达到41.6%。光伏行业，除大客户持续扩产外，也有多个原先在其他产业领域的新客户加入光伏产业这个领域，加上光伏原有技术设备的升级及更新换代，预期将带来另一波需求的增加。公司非常积极地在国内半导体产业投入人力，加大营销推广力度，2020 年陆续接到正式订单。随着国内半导体行业的不断发展，公司持续深耕，产品不断更新优化，有望逐步提升市占率。

　　压缩机产品受益冷链物流、北方煤改电市场需求增长20 年压缩机（组）业务营收14.5 亿元，同比增加11.6%，毛利率增加至33.64%。制冷产品中，空调产品总量保持稳定增长趋势，冷链物流产品将延续快速增长趋势，国家层面对空气源热泵行业的利好政策，极大地推动了该产业的发展。公司热泵产品取得了较好的成绩，市场占有率不断提升，在东北、西北等极寒地区树立样板工程。随着国家对于清洁取暖工作的深入推进，公司有望在北方采暖市场取得更好的成绩。

　　维持买入评级

　　压缩机产品为通用机械核心零部件，可比公司21 年Wind 一致预期PE34 倍，给予压缩机业务21 年109 亿市值（净利润预测3.2 亿*34 倍PE）；真空产品下游是光伏锂电，可比公司21 年Wind 一致预期PE55 倍，结合业务的增速，出于审慎原则我们给予真空业务0.8 倍的PE 折价，给予76.5 亿市值（21 年净利润预测1.7 亿*45 倍PE）；半导体行业业绩贡献较小，暂不考虑估值。

　　21 年合理市值为185.5 亿市值，目标价为34.69 元（前值34.04 元）。

　　汉钟精机(002158)：2020年真空泵快速增长 泵业龙头受益本土高精密制造产业链崛起

　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：邹兰兰/舒迪 日期：2021-05-07

　　事件：公司公布2020 年年报和2021 年一季度报告，2020 年实现收入22.72亿元，同比增长25.75%；归母净利润3.63 亿元，同比增长47.47%；扣非后归母净利润3.34 亿元，同比增长57.05%。2021 年一季度实现收入5.79亿元，同比增长79.68%，环比下降24.21%；归母净利润0.74 亿元，同比增长156.73%，环比下降39.34%；扣非后归母净利润0.70 亿元，同比增长240.37%，环比下降38.60%。

　　2020 年业绩超预期增长，泵业龙头受益本土高精密制造产业链崛起：公司2020 年归母净利润3.63 亿元，全年增长超预期，主要受益于光伏行业扩产带动真空泵产品需求爆发。2020 年公司毛利率36.02%，同比提升1.46个百分点。公司四季度归母净利润环比约持平，下半年泵类产品订单迎来集中确认收入，旺季更旺。20201 年一季度淡季归母净利润创历史同期新高，同比增速高达156.73%。公司作为本土泵业龙头，制冷、空压产品受益国内新基建项目建设，有望持续平稳增长；真空泵产品受益本土泛工业精密制造产业强势崛起，光伏、锂电、泛半导体等行业本土增速高于全球增长，行业扩产确定性高，持续看好公司真空泵业务高成长。

　　碳中和加速光伏行业发展，本土真空泵龙头直接受益：2021 年1 月20 日，国家能源局发布2020 年全社会用电量数据，全国电源新增装机容量190.87GW，其中水电13.23GW、风电71.67GW、太阳能发电48.20GW；其中，2020 年四季度光伏新增装机达29.5GW，占全年比例约61.2%。另外，2020 年5 月，全国新能源消纳监测预警中心发布2020 年全国光伏发电新增消纳能力为48.45GW，根据上述数据，2020 年全国光伏新增装机量几乎接近消纳能力上限，行业持续发展势能充足。欧洲会议10 月6 日通过欧盟2030 年气候目标，将2030 温室气体排放量从目前40%减排目标提高至60%。我国于12 月12 日在气候雄心峰会上宣布“到2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005 年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，森林蓄积量将比2005 年增加60亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到12 亿千瓦以上。”全球“碳中和”有望加速光伏行业发展，公司作为本土真空泵龙头将直接受益。

　　中美科技摩擦推进设备国产化，半导体晶圆制造扩产拉升行业需求：中美科技摩擦从华为蔓延至中芯国际，半导体设备与材料自主可控势在必行，公司作为国产半导体真空泵龙头企业有望获得更加宽广与通畅的导入渠道。全球晶圆代工龙头台积电、本土代工龙头中芯国际、存储厂商三星、长江存储、长鑫存储扩产规划坚定，多次上调资本开支，有望支撑半导体行业产能扩张。目前公司半导体真空泵业务占比较小，中美科技摩擦加剧有望加快公司产品的认证与产线导入，并在半导体行业整体产能扩张的背景下，公司半导体真空泵产品国产化突破可期。

　　维持“买入”评级：公司为光伏、半导体、锂电、新基建、碳中和等多重受益标的，预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为4.89 /6.45/8.24 亿，EPS 分别为0.91/1.21/1.54 元，对应PE 分别约为29X、22X、17X，维持“买入”评级。