4月15日，云天化发布2021年第一季度业绩报告，公司实现营业收入132.08亿元，同比增长18.32%；实现归属于上市公司股东的净利润5.75亿元，同比增长4997.04%；基本每股收益0.31元。

　　对于净利润大增的原因，云天化表示，报告期内，化肥产品市场价格有所回升，聚甲醛价格显著上涨，公司主要装置满负荷稳定运行，同时公司合成氨原料自给率提升，以及2020年实施原料硫黄战略储备，主要产品原料成本和运营成本得到有效控制，导致公司主营产品毛利同比增加。此外，2020年以来，公司带息负债规模下降较多，且综合资金成本持续优化，导致一季度财务费用同比显著下降。

　　云天化透露，2021年公司预计生产磷复肥619万吨、销售623万吨，生产尿素196万吨、销售196万吨，生产聚甲醛8.9万吨、销售9.1万吨，生产磷矿产品1282万吨、销售395万吨，生产饲料级磷酸氢钙52吨、销售54万吨。

　　云天化(SH 600096，收盘价：9.28元)5月13日晚间发布公告称，近日，公司收到控股股东云天化集团通知，云天化集团将其所质

　　押的公司无限售流通股股份解除质押，并已办理解除质押登记手续。

　　公告显示，云天化集团于2021年5月12日将质押的公司股份2.30亿股解除质押。数据显示，云天化集团持有公司股份约7.07亿股，占公司总股本的38.48%。

　　2020年年报显示，云天化的主营业务为商贸、化肥、磷化工、工程材料行业、磷矿采选，占营收比例分别为：57.1%、32.83%、3.36%、2.73%、1.62%。

　　有投资者在投资者互动平台提问：今天磷酸价格暴涨18% 公司产能多少？是什么原因刺激黄磷和磷酸大涨？

　　云天化(600096.SH)5月26日在投资者互动平台表示，感谢您对公司的关注。公司磷酸产能为227万吨/年，绝大部分作为公司自产磷肥及磷化工原料。经了解，近期受云南旱季水电产量减少的影响，导致黄磷季节性供给偏紧，价格上涨。

　　云天化(600096)：1Q21业绩符合预期 磷酸二铵景气有望延续

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：贾雄伟/李璇/裘孝锋 日期：2021-04-19

　　1Q21 业绩符合我们预期

　　云天化公布1Q21 业绩：收入132.1 亿元，同比增长18.32%，环比增长8.2%；归母净利润5.75 亿元，同比增长50 倍，环比增长246%，对应每股盈利0.31 元，贴近业绩预告上限。1Q21 扣非净利润4.91亿元，同比增加5.24 亿元；经营活动现金流净额12.56 亿元，同比增长22.4%。截至1Q21 末公司资产负债率83.18%，较2020 年底下降0.7ppt。1Q21 公司主营业务利润率14%，营业利润率6.1%，净利润率4.4%。

　　1Q21 业绩同/环比大幅增长，主要是由于磷肥、聚甲醛等产品价格上涨，同时合成氨原料自给率提升以及实施硫磺战略储备等，主要产品原料成本和运营成本得到有效控制，主要产品毛利同比增加。其次，2020 年以来贷息负债规模下降较多且综合资金成本持续优化，1Q21 财务费用同比下降33%至2.9 亿元，1Q21 整体期间费用同比下降14.1%至11.65 亿元，期间费用率同比下降3.3ppt至8.8%。

　　发展趋势

　　1Q21 磷肥及尿素价格上涨明显，继续看好磷酸二铵景气。受益于农产品价格上涨拉动化肥需求提升，以及成本端原材料涨价推动，1Q21 公司磷肥、尿素等化肥价格上涨明显。1Q21 公司磷肥营收同比增长21.4%至28.7 亿元，其中磷肥销量同比下降2.6%至115.2万吨，磷肥价格同比上涨24.6%至2,490 元/吨；1Q21 尿素营收同比增长11.5%至26.9 亿元，其中销量同比下降3%至34.8 万吨，尿素价格同比上涨15%至1,926 元/吨。目前云天化磷酸二铵出厂价格3,000 元/吨处于历史较高水平，我们预计全球粮食作物价格上涨将继续提振二铵等化肥需求，同时全球磷酸二铵新增产能较少，磷酸二铵行业景气有望延续。

　　聚甲醛价格不断上涨，扩增产能巩固行业地位。随着全球经济复苏，下游汽车、电子电器等领域对聚甲醛的需求不断提升，聚甲醛供需改善价格不断上涨。1Q21 公司聚甲醛营收同比增长104.5%至3.1 亿元，其中销量同比增长46.7%至2.5 万吨，聚甲醛价格同比增长39.4%至12,511 元/吨。目前公司具备聚甲醛产能9 万吨，公司计划在新疆建设6 万吨/年聚甲醛产能，通过对现有技术的优化和改进，公司预计有望继续提高产品品质，进一步实现聚甲醛进口替代，巩固行业领先地位。

　　盈利预测与估值

　　我们看好磷酸二铵、聚甲醛价格以及公司费用下降，上调2021/22年盈利预测18%/13%至16.5/12.4 亿元，目前公司股价对应2021/22 年市盈率9.0/11.9x。我们上调目标价13%至9.6 元，对应19.3%的上涨空间和2021/22 年11/14x 市盈率，维持中性评级。

　　风险

　　磷酸二铵、聚甲醛价格低于预期，农产品价格下滑。

　　云天化(600096)：经营拐点已至 磷肥高弹性标的

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：柴沁虎 日期：2021-04-02

　　投资要点

　　公司是磷化工行业领军企业：云天化是具有资源优势，以磷产业为核心的综合性化工企业和磷肥、氮肥、共聚甲醛制造商。公司拥有3 套大型合成氨与磷肥一体化、合成氨与氮肥一体化生产装置，保障公司优质生产，降低生产成本。公司拥有高浓度磷复肥产能800 万吨/年，聚甲醛产能9 万吨/年，磷矿石开采能力1200 万吨/年，是长期保持业内巨头地位。

　　三费包袱抓紧减轻：公司历史上有较重的三费包袱，当前公司三费结构正在持续改善，国资委国企改革“双百行动”助力公司削减销售和管理费用，公司经过机构精简，杠杆控制等活动，费用改善成效显著。

　　磷酸行业迎来趋势性好转：由于长期的供给侧改革和愈来愈收紧的环保限制政策，磷肥中小落后产能，持续被清出市场，业内供给减少，市场集中度提高。全球粮食需求高涨，农户玉米、大豆等作物的种植意愿增强，磷肥需求不断提高。磷肥表观消费量不断上涨，磷酸行业供需关系逆转。同时公司核心产品磷酸一铵、磷酸二胺价格不断上涨，公司产能利用率和市场占有率预期将进一步提高。

　　公司具有资源优势：安全环保监管力度持续加大，限制了磷矿资源的过度开采。公司现有原矿生产能力1,450 万吨，擦洗选矿生产能力618 万吨，浮选生产能力750 万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一。公司依托其具有的丰富矿产资源，率先占据了市场有利的地位。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别为16.92 亿元、20.42 亿元和23.53 亿元，每股收益分别为0.92 元、1.11 元和1.28 元，当前股价对应PE 分别为9X、7X 和6X。公司经营管理进入拐点，费用改善显著，叠加到磷肥价格的高弹性和可持续性，首次覆盖，给予“买入”评级。