亚玛顿(002623)：21H1业绩下行 期待H2量价改善

　　类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：方晏荷/张艺露 日期：2021-08-30

　　21H1 业绩下滑，维持“增持”评级

　　公司21H1 实现营收/ 归母净利/ 扣非归母8.8/0.23/0.1 亿元， 同比 18.1%/-42.5%/-66.3%。21Q2 实现营收/归母净利/扣非归母3.0/-0.2/-0.3亿元，同比-33.2%/-184.0%/-236.8%。我们预计公司大尺寸、高功率超薄光伏玻璃和BIPV 防眩光镀膜玻璃供应能力有望继续提升，但光伏玻璃价格下行拖累公司利润，我们下调21-23 年归母净利预测至1.44/2.08/2.65 亿元（前值2.62/3.50/4.28 亿元），可比公司21 年Wind 一致预期平均74xPE，考虑到公司毛利率可能继续承压，认可给予公司65xPE，目标价47.01 元（新股本折算下前值39.49 元），维持“增持”评级。

　　21H1 光伏玻璃价格下滑拖累毛利，期待光伏需求恢复增长21H1 太阳能玻璃/太阳能组件实现收入7.6/0.4 亿元，同比 28.1%/-11.9%。

　　21H1 毛利率8.5%，同比-10.9pct；21Q2 为-1.6%，同/环比-24.5/-15.3pct。

　　主要系：1）Q2 光伏玻璃成品售价大幅下降，同时原片加工费下行；2）Q1战略性备货，Q2 成品库存按降价后价格出售，导致毛利为负；3）去年底出售太阳能电站，导致H1 毛利润较高的电力销售额同比-67%。据中报公司尚有隆基/天合光能/晶澳6/18/19 亿元长单在执行，订单饱满。我们预计在双碳推动下，叠加组件厂原料端价格回归理性，需求有望恢复增长，光伏玻璃价格有望稳定。

　　21H1 财务费用率下降明显，经营性现金流同比上升21H1 期间费用率为7.9%，同比-1.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/0.0/ 1.0/-2.3pct，公司财务费用率下降，主要系利息支出大幅减少。

　　21H1 资产负债率/有息负债率29.7%/10.9%，同比-14.7/-16.8pct，有息负债率下降主要系短债同比减少2 亿元。21H1 公司归母净利率1.2%，同比-3.0pct；21Q2 归母净利率-10.2%，同/环比-15.2/-17.3pct，环比下滑主要系毛利率拖累。21H1 公司经营性现金净流量1.8 亿元，同比 2.0 亿元。

　　引领开拓高端玻璃市场，凤阳基地窑炉点火

　　公司是国内超薄双玻的引领企业之一，凤阳基地陆续投产后，公司瓦片玻璃和电子玻璃也有望快速放量。公司5 月7 日公告，凤阳特种广电玻璃一期项目的第二座650t/d 工程完成并于当日点火，项目投产后可用于生产2.0mm以下的大尺寸、高功率超薄光伏玻璃、触控显示盖板等产品原片，公司原片供应和运输将大幅缓解，盈利能力有望提升。

• 　　亚玛顿(002623)：上半年业绩承压 下半年有望环比改善

  　　类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：王磊/杨润思 日期：2021-09-05

  　　事件：亚玛顿发布2021 年半年度报告及关于公司签订合作框架协议的公告。

  　　受玻璃大幅降价影响，上半年业绩承压。2021 年上半年，公司实现营收8.77亿元，同比增长18.13%，实现归母净利润0.23 亿元，同比下降42.49%，实现经营活动现金流净额1.77 亿元，同比增长904.04%。二季度以来，随着玻璃新增产能的持续增长，以及在硅料价格提升下装机需求不及预期，光伏玻璃价格呈现大幅下降，加工费也因此下降，导致公司盈利空间收窄，此外，公司为满足战略客户交货需求，在玻璃价格高位储备部分库存，玻璃价格大幅下降后，使得上半年公司业绩承压。

  　　四季度行业即将步入旺季，亚玛顿集团硅谷智能一期3#窑炉点火成功，公司或迎边际改善。光伏行业装机存在季节性，通常来看，四季度是行业传统旺季。从7 月来看，行业景气度环比稳定提升，光伏玻璃行业景气度持续改善，8 月以来，部分小厂陆陆续续上调光伏玻璃报价。根据常州亚玛顿官方公众号报道，8 月16 日，亚玛顿科技集团子公司凤阳硅谷智能有限公司“年产一亿平方米特种光伏光电玻璃项目”的一期3#窑炉完成点火仪式。集团公司在建三个窑炉全部投产，有望满足上市公司原片供应需求，上市公司或将迎来边际改善。

  　　与西安隆基签署合作协议，积极进军BIPV 领域，有望打开公司成长空间。

  　　8 月27 日，公司发布关于签订合作框架协议的公告，与西安隆基新能源有限公司（以下简称西安隆基）签署了《合作框架协议》，拟在光伏建筑一体化领域展开深度合作，公司后续新建的厂房屋顶及幕墙交由西安隆基负责开发建设建筑光伏一体化项目，同时双方将共同开发1.6mm BIPV 用超薄轻质防眩光玻璃，西安隆基承诺未来五年（2022 年-2027 年）BIPV 产品所用光伏玻璃优先采购乙方的产品，且在产能不足的情况下，优先考虑公司的500MW BIPV 产能进行产品生产。随着整县推进的不断加速，国内BIPV 市场空间得到充分打开，此次公司与隆基达成的战略合作，一方面验证公司在玻璃新品开发上的技术优势，另一方面也将推动公司BIPV 领域业务的快速增长。

  　　业绩预测：预计公司2021-2023 年三年实现收入24.38/36.46/41.40 亿元，实现归母净利润1.82/3.70/3.90 亿元，对应PE42.5/21.0/19.9 倍，维持“增持”评级。