坚朗五金(002791)：品类拓展强劲 现金流压力可控

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：戚舒扬/郁晾 日期：2021-08-20

　　事件概述。坚朗五金公布2021中报。2021H1，公司实现收入34.87亿元，同比增长34.25%，实现归母净利润3.79 亿元，同比增长63.95%，对应Q2 收入22.4 亿元，同比增长24.83%，归母净利润3.36 亿元，同比增长50.89%。

　　品类拓展强劲，收入保持高增速。公司业绩位于业绩预告中值附近，基本符合预期。2020H1 公司受疫情影响总体有限，收入同比增长24.4%，2021H1 公司在2020H1 较高的基数上继续同比增长34.3%，体现公司品类拓展强劲，判断收入增速主要来自于销量增长，价格总体保持稳定。分产品品类来看，门窗五金收入同比增长24.3%至18.0 亿元，而其余过往规模相对较小的家居类五金、点支承五金、门控五金及不锈钢护栏五金同比增速40%-55%不等，体现细分品类市场竞争力进一步增强。以坚朗海贝斯为例，根据中报披露2021H1 实现收入1.9 亿元，同比增长40%左右，智能锁业务竞争力继续升级。

　　规模效应继续体现。随着规模扩大，规模效应提升，公司部分细分品类盈利能力继续上升。以海贝斯为例，2021H1 净利润3923 万元，净利率20.7%，较2020H1 同比提升9 个百分点以上。此外，2021H1，公司年化存货周转率同比提升28%至3.7，体现随着规模效应上升，公司过往部分相对低频产品能够更加有效的生产及运输，有助于增强客户粘性。

　　金属价格上升毛利率承压，费用率及有效税率降低助力利润增长。由于2021H1 主要金属价格及其他原材料价格同比上升，公司成本端压力上升，五金产品可比口径下毛利率同比降低2.66 个百分点。但由于规模效应持续体现，公司Q2 管理/研发费用率同比分别降低0.3/0.6 个百分点，此外由于递延所得税同比增加，公司有效税率同比下降，费用率及有效税率的下降是公司业绩增速仍然超过收入增速的主要原因。

　　现金流压力可控。2021H1，公司收现比同比降低10 个百分点左右至76%，我们判断主要是因为公司收款结构有所改变，票据结算比例有所增加。2021H1，公司年化应付账款周转率4.16，体现随着规模上升，公司能够更好的将现金流风险转移给上游，经营净现金流流出占营业收入比重15.7%，略高于2021H1 但低于2017-2019 同期水平，体现现金流压力总体可控。

　　良性循环仍将继续，未来有望成长为平台型公司。我们认为，在下游客户一站式采购需求提升的背景下，公司推行集成化战略带来的“品类拓展提升人均创收-规模效应体现提升利润-利润提升反哺新品开发”的良性循环仍将延续，对标国际领先企业，公司发展空间仍然充足，且在产品带入场景增加后，公司有望成长为平台型的建材企业。2021H1 公司公告激励计划，对应未来五年年收入增速目标26.6%左右，体现管理层对于公司长期发展的信心。

　　投资建议

　　上调销量、成本假设，对应上调2021-2023 年收入预测6.7%/6.7%/6.7%至89.6/111.9/139.7 亿元，维持净利润预测基本不变，预计2021-2023 年归母净利润预测11.8/16.4/21.2 亿元，同比增长44.8%/38.4%/29.4%。公司2020H2 成长性兑现以来，总体维持60x TTM 以上PE 估值，参考同样市场空间大、市占率提升及品类拓展逻辑清晰的建材企业三棵树（动态70x PE），同时考虑到公司规模效应继续显现，且品类扩张加速，给予公司2022 年45x PE 估值，提升目标价至229.05 元（原：194.89 元），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

• 　　坚朗五金(002791)：中报延续成长 品类拓展成效显著

  　　类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：花小伟/毕先磊 日期：2021-08-19

  　　事件：坚朗五金发布 2021 年中报，公司 21H1 实现营收 34.87 亿元，同比增长34.25%，归母净利润 3.79 亿元，同比增长 63.95%，扣非归母净利润 3.80亿元，同比增长 67.95%；其中 Q2 单季实现营收 22.44 亿元，同比增长 24.83%，归母净利润 3.36 亿元，同比增长 50.89%，扣非归母净利润 3.41 亿元，同比增长54.33%，业绩数据靓丽。

  　　建筑五金 智能家居业务双轮，构建协同发展格局。建筑五金业务方面，公司主要发力门窗五金，21 年上半年门窗五金/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件 品 类 营收分别 18.03/2.28/1.92/1.24 亿元，同比增长 分 别 为24.33%/49.25%/49.01%/40.23%，营收占比分别为 52%/7%/5%/4%；智能家居业务方面，公司通过销售渠道共享、品牌带动深入智能家居市场，21 年上半年家居类产品营收 5.49 亿元，营收占比 16%，同比增长 55.37%，在 20H1 同比增速 87%的高基数下，该业务依旧保持高速增长。此外，如不考虑上年同期疫情下口罩和熔喷布的基数贡献，Q2 收入调整增速超 30%，延续成长。

  　　费用管控良好，盈利能力持续提升。公司采取成本加成的报价方式，将原材料价格波动的风险传递至下游采购商，同时坚持产品 服务供应模式，具备较强的市场议价能力，毛利率保持高位稳定，21 年上半年实现毛利率 37.32%。公司主营业务体量稳定增长，各品类协同效应显著，费用持续摊薄，盈利能力进一步提升，21年上半年实现销售净利率 11.23%，较 20 年同期增长 1.42pct。

  　　竣工数据强势回暖，支撑五金终端需求释放。国家统计局发布 7 月地产数据，21年 1-7 月住宅房屋竣工面积 30125 万平方米，同比增长 27.20%，其中，7月当月住宅房屋竣工面积 3871 万平方米，同比增长 28.83%，竣工数据延续 6月向好趋势。考虑到各地疫情正逐步恢复，竣工数据未来有望持续回暖，公司作为地产下游龙头企业，将大幅受益于竣工数据提振。

  　　公司护城河深厚，看好自身α成长。（1）渠道优势：线下渠道，销售联络点持续增加，挖掘客户增量，线上打造平台“坚朗云采”，持续提升客户体验，从 2B 业务拓展到 2C 业务，巩固供应优势。（2）服务优势：拥有完善的全球销售服务网络，优质的售前售中售后服务，完善的物流服务体系，（3）信息化建设：各主流业务系统均采用 ORACLE 提供的系统平台，打通端到端业务链条，打造高效规范的管理体系，解决五金行业 SKU 众多的痛点。（4）品类扩张：品牌涉及家居建材多方面，品牌矩阵丰富且完备，各品类快速增长，品类拓展成效显著。

  　　盈利预测及投资建议：我们预计公司 2021~2023 年营业总收入分别为 89.42、114.16、145.03 亿元，同比增长 32.74%、27.66%、27.05%，2021~2023 年归母净利润分别为 11.35、15.34、20.44 亿元，同比增长 38.85%、35.17%、33.27%，当前市值对应，对应 21-23 年 PE 为 57.13X、42.26X、31.71X。竣工回暖带来公司β空间，公司集成供应平台优势突出，品类扩张成效显著，研发/产品/销售壁垒高筑，激励目标 21-25 年收入增速分别为 30%/28%/25%/25%/25%，业绩增速能有效消化估值压力，持续看好公司未来成长，维持“买入”评级。