北摩高科(002985)：布局下游起落架 转型系统级供应商

　　类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：李聪/陈莉 日期：2021-07-23

　　国内刹车制动龙头，军民领域齐开拓

　　公司发布2021 年半年度报告：21H1 公司实现营收5.79 亿元，同比增长153.24%；实现归母净利润2.26 亿元，同比增长109.65%。我国主战机型列装加速有望带来飞机刹车制动类耗材需求增加，随着实训强度的提高，存量替换和维修市场空间广阔，公司有望受益。公司收购陕西蓝太，积极布局民航业务，有望成为业绩新增长点。维持盈利预测，预计21-23 年公司实现归母净利润5.2/7.2/10.0 亿元，对应PE 为50/36/26x。可比公司Wind 一致预期21PE 均值为58x。公司是刹车制动系统龙头，给予公司21 年67xPE估值，上调目标价至135.34 元（前次目标价经送股后为101.00 元），“买入”。

　　内生外延双轮驱动，单季度营收创历史新高

　　公司21H1 业绩实现大幅增长，主要系公司各项业务取得较好进展，且控股子公司京瀚禹（持股51%）、陕西蓝太（持股67%）纳入合并范围所致。单季度来看，2021Q2 公司实现营收3.25 亿元，同比上升155.28%，环比上升27.57%，实现归母净利润1.22 亿元，同比增长144.66%，环比上升16.26%。公司单季度营收创历史新高，收购蓝太航空后有望助力其向民用市场逐步拓展，取得更大的发展空间。

　　盈利能力不断增强，民航业务成为重要增长点

　　21H1 公司军品实现营收5.14 亿元，同比增长127.94%，毛利率为79.34%，较20H1 提升4.57pcts；公司收购陕西蓝太后民航业务快速发展，21H1 公司民品实现营收6502 万元，同比增长1967.68%，民品业务实现从零到一的突破，民品毛利率为65.90%，公司有望继续整合北摩高科和陕西蓝太多个飞机刹车盘PMA 资质，努力叩开各民航航空公司的航材配套大门，民航业务有望成为公司未来重要的利润增长点。

　　转型系统级供应商，核心竞争力进一步提升

　　根据公告，公司首次实现起落架业务收入，上半年起落架业务收入4046.72万元，客户已对起落架进行了验收，满足收入确认条件。公司完成从零部件供应商向系统级供应商转变，不断提升配套层级。根据公告，上半年公司的维修业务实现较大幅度增长，公司航空维修及配套服务业务涉及起落架、刹车控制系统、机轮及刹车装置等部件。我们认为随着我军训练增加，维修更换需求或将显著增长，公司维修业务有望维持较高增速。

　　北摩高科(002985)2021年中报业绩预告点评：H1业绩保持高增长 行业景气度持续兑现

　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：付宸硕/陈卓 日期：2021-07-05

　　公司发布业绩预增公告，2021H1 实现归母净利润1.94-2.27 亿元，同比 80%-110%，实现扣非归母净利润1.89-2.22 亿元，同比 82.89%-114.17%。受益于我国航空装备的快速放量，公司军品业务实现稳步增长，盈利能力不断提升。公司是我国刹车制动领域核心供应商，考虑到军品市场需求向好以及募投项目和收购优质资产将为公司带来的业务增量，维持公司“买入”评级。

　　预计21H1 归母净利同增80%~110%，军品业务保持高增速。7 月1 日公司发布上半年业绩预告，受益于军品业务的稳步增长及京瀚禹、陕西蓝太航空并表增厚业绩影响， 公司预计2021H1 实现归母净利1.94~2.27 亿， 同比 80%~110%，实现扣非归母净利1.89~2.22 亿，同比 82.89%~114.17%；预计Q2 单季实现归母净利0.89~1.22 亿，同比增长78%~144%，环比增长-15.24%~16.19%。公司去年同期归母净利基数较高，2020H1 同比 80.40%，2020Q2 同比 163.16%。2021H1 业绩仍保持较快增长，表明了公司军品业务需求饱满。

　　连续并购优质资产，扩大产业优势。公司前期相继收购军工电子元器件检测服务第三方检测机构京瀚宇51%股权以及民航刹车制动核心供应商蓝太航空66.67%股权，根据《上海康达化工新材料集团股份有限公司关于签订股权收购合作框架协议的公告》，京瀚禹在分批收购的初步交易方案中承诺 2020-2023年业绩分别为 0.92 亿元、1.06 亿元、1.22 亿元、1.42 亿元，年均 CAGR 为17.7%；蓝太航空产品已配套多款型号的民航客机，目前是我国取得民航飞机炭刹车盘 PMA 许可证最多最全的企业，公司2019 年实现营业收入1034.16 万元，净利润-107.25 万元；2020H1 实现营业收入 445.59 万元，净利润-96.05万元。我们认为公司作为我国刹车制动领域核心供应商，正进入快速发展期，通过向飞机着陆系统拓展以及近期收购，有利于公司实现产业拓展，提升长期发展潜力。

　　多重逻辑驱动，公司进入黄金发展期。公司是我国刹车制动领域核心供应商，充分受益于军民用市场需求景气度，我们认为公司已进入发展快车道：1、公司刹车制动产品具有耗材特性，我国实战化训练的持续推进，将加大对刹车产品的损耗，进而为公司军品业务提供长期需求空间；2、公司目前正通过前期募投项目向飞机着陆系统拓展，以实现从零部件供应商向分系统制造商的升级，进而提升在着陆全系统领域的竞争力；3、收购蓝太航空，将助力其向国内外民用市场的逐步拓展，取得更大的发展空间。

　　风险因素：军品订单放量不及预期；装备列装进展不及预期；民品开发不及预期。

　　投资建议：公司是我国刹车制动领域核心供应商，预计未来将充分受益我国军用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。考虑到公司军品订单的快速增长，维持公司 2021/22/23 年净利润预测为 5.2/7.3/10.2 亿元，对应 PE 分别为 44/32/23 倍。参考可比公司估值水平，给予公司2022 年45 倍PE，目标价129 元，维持“买入”评级。