7月21日晚间，苏宁环球发布《苏宁环球股份有限公司关于全资子公司现金收购无锡苏亚等三家医美医院全部股权暨关联交易的公告》，公告显示，股权转让完成后，公司将持有无锡苏亚、唐山苏亚、石家庄苏亚的全部股权，无锡苏亚、唐山苏亚、石家庄苏亚将成为公司的控股孙公司。苏宁环球通过专业管理和市场化运作，通过产业基金收购医美行业的优质资产，加速了公司医美产业转型与发展。

　　2016年，公司即与苏宁环球集团共同出资成立50亿元规模的医美产业基金，主要用于医美标的的并购，同年，通过医美产业基金（持股45%）拥有4家医美医院，在2017年完成上海天大医疗美容医院有限公司90%股权的收购。苏宁环球自2016年强势切入医美行业以来，以推进企业转型升级的战略思维大力培育、拓展医美产业，医美产业展现了极强的发展潜力和广阔发展空间。

　　而本次收购正是产业基金与公司医美产业转型发展高度协同的体现，契合公司医美产业转型战略发展方向，将增厚公司医美产业的营收及盈利范围，增强公司可持续发展能力，实质性推动公司医美产业发展。

　　收购的无锡苏亚、唐山苏亚、石家庄苏亚这三家医美医院运营良好，盈利能力较强。公告中财务数据显示，截至今年6月30日，无锡苏亚总资产2556万元，净资产612万元，2021年上半年，无锡苏亚实现营业收入2843万元，净利润336万元；唐山苏亚总资产3148万元，净资产238万元，2021年上半年，唐山苏亚实现营业收入2097万元，净利润272万元；石家庄苏亚总资产4301万元，净资产217万元，2021年上半年，石家庄苏亚实现营业收入2029万元，净利润198万元。

　　本次收购完成后，三家医院将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围内，公司的医美产业财务状况有望得到进一步优化与改善，医美产业资产规模和利润规模将持续增加，财务结构更趋合理。

　　在医美产业不断转型升级的道路中，苏宁环球已建立了统一的标准化管理体系，全方位引入顶尖医疗团队，构建起完善高效的顾客体验与循环服务系统，通过持续强化与提高医美产业的经营管理，不断加强与国际一流医美机构的对接力度，积极整合医美产业上下游产业链；通过内生式和外延式的发展途径，加上成熟的管理模式以及运营产业的资金支持，不断壮大产业规模和产业实力，实现公司医美全产业链的优势覆盖。

　　苏亚医美将继续以安全为导向，以“让医美回归医疗本质”为宗旨，以通过国际JCI认证为标准，持续推动管理升级，最终打造亚洲医美产业翘楚，贯彻“让美丽更安全”的品牌主张。

　　苏宁环球全资收购3家医美医院 公司医美转型进入跨越式发展阶段

　　苏宁环球(000718)：整合优质资产 医美业务版图扩充

　　类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：陈慎/孙丹阳/林正衡/沈晓峰 日期：2021-07-22

　　关联方旗下3 家盈利医美医院有望纳入上市公司报表公司拟以3.37 亿元现金收购关联方医美产业投资基金及环球股权投资持有的3 家医美医院100%股权。无锡/唐山/石家庄3 家医院20 年合计收入1.3亿元/净利润2094 万元/净利率16%，盈利能力已处行业中上水平。若此次收购完成，连同体内的上海天大，上市公司体内将拥有4 家医美医院。医美产业链资产证券化已经拉开序幕，布局坚决/执行高效/资金充沛/激励完善的企业整合优质资源具备一定先发优势。公司已成立跨职能部门的并购团队，有望持续整合产业链，期待医美版图的持续壮大。给予房地产业务估值283.01 亿元（NAV）、医美62.33 亿元（基于可比公司21 年PS69 倍/公司45 倍），合计总市值345.34 亿元，目标价11.38 元，维持增持评级。

　　公司全资子公司拟以3.37 亿元收购产业基金旗下3 家医院公司全资子公司苏宁环球健康与关联方医美产业基金（公司持股45%）、苏宁环球集团共同签署《股权转让协议》，苏宁环球健康拟以现金方式收购医美产业基金和环球股权投资持有的无锡苏亚/唐山苏亚/石家庄苏亚100%股权，转让价格分别为1.3/0.94/1.13 亿元，合计3.37 亿元。医美产业基金、苏宁环球集团承诺3 家医院21-23 年合计净利润0.22/0.25/0.27 亿元，若未能完成，将按一定规则予以现金补偿。北京医美市场竞争相对激烈、引流成本高昂，产业投资基金控股的北京苏亚盈利能力待进一步提升，暂不参与此次交易，我们预估若北京苏亚后续盈利改善、时机成熟，有望注入上市公司。

　　拟注入资产20 年整体净利率16%，处行业中上水平无锡/唐山/石家庄医院20 年合计收入1.3 亿元/净利润2094 万元/净利率16%；21H1 收入6970 万元/净利润807 万元/净利率12%。公司2016-17年集中布局医美医院，17 年开始围绕统一的医美品牌苏亚医美加强制度规范等标准化建设，20 年3 家医院盈利能力已处行业中上水平（5%-20%），公司内功修炼成效显著。公司已成立跨职能部门的并购团队，后续医美产业资源整合有望持续，经验/激励/资金有助奠定医美业务长期发展动能。

　　医美业务版图有望持续扩张，维持增持评级

　　此次收购尚待股东大会批准，暂不纳入盈利预测。房地产业务采用NAV 估值，合理价值为283.01 亿元；采用情景假设预测21 年公司医美收入1.4亿元，采取PS 估值法，可比公司21 年平均PS（Wind 一致预期） 69 倍，给予医美业务45 倍2021PS，合理价值62.33 亿元。公司合理价值为345.34亿元，维持原目标价11.38 元，维持“增持”评级。

　　苏宁环球(000718)：收购旗下医美基金标的 医美业务逐步成型

　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：竺劲/尹欢科 日期：2021-07-22

　　事件

　　7 月20 日，公司旗下全资子公司苏宁环球健康，与公司和大股东旗下医美产业基金、环球股权投资共同签署了《股权转让协议》。

　　公司拟以现金方式收购收购后两者持有的无锡苏亚、唐山苏亚、石家庄苏亚三家公司100%股权，转让价格分别为人民币13000万元、9400 万、11300 万元，转让价格合计为3.37 亿元。

　　简评

　　转型医美的优质成果收入囊中，收购对价合理。公司收购并表的三家医美公司无锡苏亚、唐山苏亚、石家庄苏亚，是在公司2016年转型医美时收入公司与大股东苏宁环球集团成立的医美产业基金中的。经历近5 年的培育，医美转型的成果得以呈现并收进上市公司体内。三家医美标的均为医院级别，且较为优质：无锡苏亚、唐山苏亚总面积超5 千平，石家庄苏亚总面积超6 千平，其中无锡苏亚为无锡最大的医疗美容医院，且为无锡唯一的爱贝芙授权注射中心，而石家庄苏亚是河北省内无论规模还是专业技术领域都具备领头羊资质的医疗整形美容医院。2020 年财务数据来看，无锡苏亚、唐山苏亚、石家庄苏亚三家医院收入和净利润分别为4641/797 万元、4037/695 万元、4333/602 万元，净利率分别为17.2%、17.2%、13.9%，处于较高水平。公司合计斥资3.37亿元现金收购三家医美医院标的，三家标的2021-2023 年的对赌净利润分别2152、2546、2748 万元，三年复合增速9.5%，收购对价对应2021 年对赌业绩15.66 倍PE，处于合理水平。

　　医美业务扩张起步，重申公司转型医美三大核心优势。公司此次将体外转型医美优质成果转入上市公司报表内呈现，一方面说明公司医美业务经验已经得到一定程度积淀，另一方面也体现公司对转型医美、做大做优做强医美业务的决心。我们认为公司转型医美具备三大核心优势：1、业务沉淀优势。公司在医美领域早有积淀，目前已形成自有品牌“苏亚医美”，未来将通过收并购扩大护城河。2、资金优势。目前公司土地储备充沛且利润率高，财务稳健负债率低，2016 年后几无新增土储，未来开发业务现金流将为医美业务提供强大资金支持。此外公司还有与大股东成立的50 亿医美产业基金可用作收并购。3、资本平台及激励优势。

　　公司已回购股份占总股本比例9.48%，拟用作员工持股或股权激励，未来对医美职业经理人具备吸引力。

　　维持买入评级。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.40/0.48/0.59 元。公司财务状况好，地产盈利能力强，向医美业务发力坚决持续，故给予买入评级。