双品牌运营战略显成效 浙江美大2021年上半年营收净利双增

　　7月22日讯 中国集成灶行业第一股浙江美大（002677）发布2021年半年度业绩快报显示，报告期内，公司营业总收入9.09亿元，同比增长40.69%; 归属于上市公司股东的净利润2.54亿元，同比增长49.16 %; 基本每股收益0.39元，同比增加50%；实现了较好的经营业绩。

　　公告称，2021年上半年，公司以实现高质量发展为导向，通过持续加大技术创新加快新产品投产，加速线上线下多元化销售渠道拓展，优化和加强品牌宣传建设，加速推进双品牌运营战略，进一步加强企业内部管理等措施，取得了可喜的成绩，实现了营业收入和利润的双增长。

　　浙江美大专注于以集成灶产品为主的现代新型厨房电器的研发、设计、生产和销售，是国内集成灶行业的首创者和领军企业。公司围绕集成灶主业，相继开发了净水器、集成水槽、电蒸箱、电烤箱、蒸烤一体机、洗碗机、燃气热水器、橱柜、衣柜等新型厨电和家居产品，实现了厨房领域的多元化发展。

　　2020年公司开启双品牌运作战略,推出第二品牌--天牛品牌。天牛品牌产品由美大资深研发团队设计打造，定位时尚年轻的大众消费群体，并提出“乐享新厨房”的品牌主张。

　　近几年集成灶行业保持了快速发展，2020年集成灶行业渗透率达到14%，预计未来3-5年集成灶渗透率将达到25-30%。目前众多的传统家电、厨电品牌企业均已纷纷加入集成灶行业，最新数据已达700多家。数据显示，截至2020年底浙江美大的市场份额占比为25%左右。从具体的销售渠道来看，截至2020年底，公司经销商渠道占90%，电商、工程及 KA 渠道 占10%。其中，公司已有1600多个经销商，3300多个终端门店，经销商和门店数量行业第一。

　　电商运营方面，公司对外表示，电商由第三方专业机构运营，效果很好，去年实现翻番增长，今年仍是翻番增长的目标。

　　机构分析认为，相比行业内其他上市公司，美大线下经销商数量最多，占据了更多的线下市场份额。公司凭借多年的广告营销和线下口碑积累，构筑了强大的品牌护城河，整体毛利率水平领先行业。公司2020年布局第二品牌天牛，定位年轻时尚消费人群，同时强化线上渠道布局，未来线上销售收入占比有望进一步提升，为公司带来新的业绩增长点。

　　浙江美大(002677)公司点评：集成灶赛道延续高景气 公司业绩快速增长

　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：孙谦 日期：2021-07-22

　　事件：公司发布2021 年半年度业绩快报。公司2021H1 实现营收9.09 亿元，同比 40.69%；归母净利润2.54 亿元，同比 49.16%；扣非归母净利润2.49亿元，同比 46.64%。其中，2021Q2 实现营收5.41 亿元，同比 1.19%；归母净利润1.54 亿元，同比 2.40%；扣非归母净利润1.49 亿元，同比-0.73%，收入和业绩增长基本符合预期。

　　厨电行业销售整体上行，集成灶品类增速领先市场。根据奥维云网数据，2021H1 年我国集成灶线上零售额为25.99 亿元，同比 48.43%；线上零售量37.73 万台，同比 28.96%，增速领先厨电行业其他品类（奥维云网线下数据仅包含KA 渠道，占集成灶线下销售比例较低）。21H1 集成灶线上销额占比同比 2.2pct 至13.3%，传统厨电品类燃气灶、消毒柜分别同比-0.6pct/-1.5pct，集成灶凭借高度集成、超高吸烟率两大产品优势，在厨电市场整体销售占比继续提升。同时，集成灶行业线上集中度有所提升，高端化趋势凸显。根据奥维云网数据，21H1 集成灶行业线上销额CR5 为52.07%，同比 8.58pct。线上万元以上集成灶占比大幅提升，同比 23.83pct 至41.30%；从品类上来看，较为高端的烟灶蒸烤一体线上销额占比同比 26.63pct 至40.77%。

　　美大集成灶线上份额排名靠前，烟灶柜子品类与高端机型表现亮眼。21H1公司集成灶线上销额份额为6.51%，同比-2.12pct，行业排名第四；公司集成灶各子品类中烟灶柜表现靓丽，线上销额占行业子品类的比重11.02%，同比 6.64pct，行业排名第二。同时，在高端市场中公司份额排名较为靠前，21H1 线上万元以上集成灶市场中公司份额达8.91%，排名第四，考虑到美大在线上为纯To C 零售模式，其在线上万元以上高端集成灶市场中的零售份额可能高于8.91%。

　　公司推进产品结构性升级，加速渠道多元化拓展，坚持双品牌运营战略。

　　产品端，21 年3 月公司基于消费者洞察发布了“中国美厨房”战略，宣布全系列产品更新换代，通过应用美大直流智能阻逆风门等领先技术提升产品性能。渠道端，公司始于线下经销渠道，据20 年年报公司拥有1600 多家一级经销商和3300 多个营销终端；在此基础上，公司逐渐开拓线下KA/工程/家装/社区等渠道，并通过专业第三方代运营机构的运作线上官方旗舰店，线上线下渠道多元化发展助力品牌影响力的提升。品牌端，20 年起公司开启双品牌运作战略，推出定位大众消费群体的“天牛”品牌入驻现有终端网点，通过覆盖更多消费群体，双品牌战略有望带动公司销售收入和市场份额上行，巩固公司在厨电行业的领先地位。

　　投资建议：1) 集成灶品类目前处于快速增长阶段，公司作为行业龙头渠道布局完善，预计未来两年营收、业绩增速将超过20%；2) 从PEG 角度看，21-22 年可比公司火星人、亿田的PEG 明显超越美大，因此给予美大22年PEG 等于1 的估值较为合理。因此，我们预计公司21-23 年归母净利润为6.74、8.17、9.57 亿元（21-22 年前值为6.95、8.58 亿元），当前股价对应21-23 年16.2/13.4/11.4XPE，维持“增持”评级。