云天化(600096)：全球农化需求旺盛带动国内外磷肥价格持续上涨 财务费用同比继续下降 业绩超预期

　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：马昕晔/宋涛 日期：2021-07-06

　　公司发布2021 年中报预盈公告，业绩略超预期。公司预计1H21 年归母净利润为15-16亿元，同比扭亏为盈并实现大幅增长，去年同期为-0.22 亿元，预计扣非后归母净利润为14.38-15.38 亿元，去年同期为-1.59 亿元。其中2Q21 年单季归母净利润预计为9.25-10.25 亿元，环比增长61%-78%，同比扭亏，去年同期为-0.33 亿元，业绩略超预期。2Q21 年单季度净利润大涨的主要原因为：1.磷铵、磷矿石、尿素、聚甲醛等产品价格同比、环比均上涨；2.煤炭、硫磺战略集中采购平抑了成本的波动，产品毛利扩大；3.

　　持续优化母子公司资金统筹和集中管理，综合资金成本下降，财务费用同比降低。

　　农化景气向上，磷肥、磷矿石、尿素等产品价格持续上涨，毛利率同比扩大。农产品价格上涨及全球种植面积回升带动农化需求，2Q21 年以来印度、孟加拉国、巴西等海外磷肥需求旺盛，全球磷肥供需略显紧张，磷肥出口价格持续大涨，2Q21 年单季度中国磷酸二铵FOB 散货价格同比、环比分别上涨78%、11%至545 美元/吨。受提振国内磷肥淡季逆势提价，根据卓创资讯统计，2Q21 年国内磷酸二铵单季度均价同比、环比分别上涨45%、11%至3103 元/吨，原料磷矿石、硫磺、合成氨均价同比分别上涨15%、147%、45%，环比分别上涨15%、23%、17%至430、1432、3894 元/吨。公司规模化和一体化优势明显，磷矿石、合成氨的自给率分别高达80%和95%，主要装置均满负荷运行，2021 年以来加强了原料煤炭、硫磺的战略集中采购，成本得到有效控制，2Q21 年磷铵毛利同比环比均大增。三季度将是国内磷肥需求旺季，预计磷肥价格将维持高位。同时尿素价格亦在天然气、煤炭等价格带动下持续上涨，2Q21 年国内尿素单季度均价同比、环比分别上涨40%、15%至2302 元/吨。

　　受下游需求增加及运用领域的扩展，聚甲醛价格和盈利同比提升。受到下游需求增加，运用领域扩展，以及国家禁止废塑料进口政策的带动，聚甲醛产品价格上涨，根据卓创资讯统计，2Q21 年聚甲醛均价同比环比分别上涨59%、12%至17300 元/吨。未来公司将通过募投将聚甲醛的产能从9 万吨扩大到15 万吨，实现进口替代和中低高端产品全覆盖，进一步提升盈利能力。同时公司已通过资源、资本和技术合作，设立合资公司，高效利用磷资源和氟硅资源，打造精细磷化工、氟化工产业集群，着力打造新的利润增长点。

　　持续优化资金统筹和集中管理，财务费用同比继续降低。公司不断加强内部管理，持续优化各项可控费用，综合资金成本继续下降，财务费用同比继续降低。整体资产负债结构持续优化中，后续随着行业景气度的提升，盈利的增加，有息负债有望持续减少，资产负债表将不断改善，公司盈利也有望持续释放。

　　盈利预测与投资评级：农产品价格上涨以及全球种植面积的增加带动磷肥需求，全球磷肥景气持续向上，公司资产负债结构持续改善中，同时加快转型布局精细磷化工业务及氟硅资源综合利用项目，公司业绩底部反转。介于近期磷肥和尿素价格的大幅上涨，我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测为26.50、29.16、32.07 亿元（原为23.18、25.53、27.74 亿元），对应的EPS 分别为1.44、1.59、1.75 元，目前市值对应的PE 分别为9X、8X、8X。维持增持评级。

　　云天化(600096)：1H21业绩预告超预期 看好磷肥行业景气持续

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：贾雄伟/赵启超/裘孝锋 日期：2021-07-06

　　预告1H21盈利同比大幅扭亏

　　云天化发布业绩预告，公司预计1H21归母净利润15.0-16.0亿元，同比增加15.22-16.22亿元，公司预计归母扣非净利润14.38-15.38亿元，同比增加15.97-16.97亿元，业绩预告超出我们预期，主要是由于2Q21磷肥、尿素等产品价格继续上涨，以及公司在磷矿、磷酸和合成氨等原料自给的基础上加强煤炭、硫磺等原材料战略集中采购，使得成本得到有效控制，化肥产品盈利提升明显。

　　关注要点

　　化肥和聚甲醛继续涨价，2021盈利大增。受益于全球粮食作物价格上涨拉动化肥需求提升，同时供应端全球新增产能有限和疫情影响下行业开工率不足等，全球化肥供需结构明显改善，叠加成本端原材料价格上涨推动，磷酸一铵、尿素及磷酸二铵等化肥产品价格继续上涨，2021磷酸一铵、尿素和磷酸二铵市场均价环比分别上涨17%/12%/12%；同时公司主要原材料磷矿石、磷酸及合成氨自给，以及媒炭和硫磺等战略采购使得成本得到有效控制，化肥产品盈利继续提升。受益于下游需求不断好转和原材料涨价推动，2Q21聚甲醛市场均价环比上涨12%。化肥和聚甲醛涨价推动2Q21盈利大幅提升，根据业绩预告测算，2Q21公司归母净利润9.25-10.25亿元，同比增加9.58-10.58亿元，环比增长61%-78%；2Q21归母扣非净利润9.47-10.47亿元，同比增加10.73-11.73亿元，环比增长119%-139%。

　　磷肥景气有望持续较长时间。目前云南地区磷酸二铵（64%）、磷酸一铵（55%粉）市场价格分别为3，120元/吨和3，000元/吨，较去年同期分别上涨50.4%/6.5%。往前看，全球主要粮食作物价格处于高位，我们预计将继续利好种植面积和化肥需求提升，同时供给端全球磷肥新增产能较少，我们预计磷肥供需结构有望继续向好，磷肥行业景气有望持续较长时间。云天化磷肥产能超过500万吨，同时具备磷矿石、合成氨等原材料产能，产业链较为完善且成本优势明显，我们预计将充分受益于磷肥行业景气。我们测算磷肥价格每上涨100元/吨，公司净利润增厚3.9亿元。

　　估值与建议

　　看好磷肥和尿素景气，我们上调2021/22年盈利预测68%/51%至27.64亿元和18.70亿元，目前公司股价对应2021/22年市盈率8.9/13.2x。因上调盈利预测，我们上调目标价54%至14.8元，对应10.4%的上涨空间和2021/22年10/15x市盈率，维持中性评级。

　　风险

　　磷肥和尿素景气低于预期，粮食作物价格下降。