江苏神通(002438)公司动态点评：中报业绩符合预期 EMC及金属膜除尘业务有望开启新的增长极

　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：王志杰/孙培德 日期：2021-08-13

　　事件：2021 年8 月9 日，公司发布2021 年半年报实现营业收入9.19 亿元，同比增长37.82%，实现归母净利润1.24 亿元，同比增长32.02%。

　　上半年业绩稳步提升，订单充裕支撑公司未来发展：公司上半年业绩符合预期，分行业看，核电行业和能源行业涨幅靠前，分别实现收入2.54 亿元和2.61 亿元，分别同比增长64.93%和28.61%。费用率方面，公司销售费用及财务费用分别下降14.39%和26.68%，整体期间费用率呈持续下降的趋势。在新签订单方面，实现高速增长，截至半年报，公司取得新增订单25.94 亿元，同比增长134.12%，其中：核电军工事业部2.39 亿元，冶金事业部3.21 亿元，能源装备事业部1.09 亿元，无锡法兰3.03 亿元，瑞帆节能16.22 亿元；订单情况充沛，支撑公司未来向上发展。

　　厚积薄发冶金领域 EMC，金属膜除尘技术稳步推进，进入订单及业绩收获期，有望为公司长期成长打开新空间：在我国大力推行“碳达峰、碳中和”的大背景下，冶金行业已经成为我国碳排放极高的行业之一，而 EMC业务有望成为行业内的通行选择，公司深耕冶金领域EMC 业务，2021 年3 月23 日，公司公告中标16 亿元EMC 合同，后续伴随着该项目的投产及新业务拓展，公司在冶金EMC 领域有望打开广阔的成长空间。子公司瑞帆节能是经国家发展改革委和财政部登记备案的节能服务公司，已为钢铁企业提供了多年的高炉、转炉干法除尘系统总包、余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理（EMC），已经积累了丰富的优质项目管理经验，项目运行质量稳定可靠；并且瑞帆节能推出金属膜除尘技术，首套金属膜除尘产品已交付津西钢铁投入使用，除尘效果明显，除尘后排放将低至5mg 以下，未来成功推向市场后将具有较大市场空间。

　　核化工乏燃料打开新空间，核化工建设或加速，乏燃料后处理从无到有，闭式循环技术既是现实需要，又是未来闭环利用核电的战略需求，公司深度参与，受益较为明显：我国已对乏燃料后处理产业的近、中、远期发展作出全面规划和部署，乏燃料后处理市场广阔，根据一台百万千瓦级核电机组一年约产生 25 吨左右的乏燃料来计算，2022 年预计累计乏燃料超过 10000 吨，并且公司拟通过非公开发行股票募集资金用于乏燃料后处理关键设备研发及产业化（二期）项目，继续加码乏燃料后处理关键设备的研发和产业化，在首个200 吨级的乏燃料后处理建设项目中已累计获得约3.7 亿元订单，未来该项目有望为公司在核能装备领域的经营业绩成长带来较大促进作用。作为深度参与我国核电建设的领军企业，公司在发展阀门产业的同时也致力于弥补乏燃料后处理领域的空白，公司提前布局，为企业未来发展奠定基础。

　　投资建议：基于碳中和大背景下，鉴于公司冶金领域 EMC 订单大幅增加，预计十四五期间核电建设机组数量提高，业绩发展保障高，根据模型测算，公司收入及毛利率有望持续提升，我们继续给予“买入”评级，预计2021-2023 年营业收入 21.13 亿元、26.90 亿元、32.20 亿元，归母净利润分别为 3.20 亿元、4.46 亿元、5.34 亿元，EPS 分别为 0.66 元、0.92 元、1.10 元，对应 PE 为18 倍、13 倍、11 倍。

• 　　江苏神通(002438)：经营业绩稳健增长 金属膜除尘空间广阔

  　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2021-08-12

  　　投资事件：

  　　江苏神通于2021年 8 月 10 日披露中报，公司 2021 上半年实现营业总收入9.19 亿，同比增长37.82%；实现归母净利润1.24 亿，同比增长32.02%；每股收益为0.26 元。

  　　点评：

  　　公司收入稳健增长，费用管控效果显著，经营性现金流大增。公司上半年营业收入保持稳定增长，收入增长来源主要为核电和能源业务。

  　　综合毛利率出现一定下滑，主要原因在于上半年原材料价格持续上涨，而公司上半年完成订单多为去年签订，原材料价格上涨与终端产品价格出现错配，我们预计公司全年毛利率下降幅度将有所收窄。公司费用管控效果显著，期间费用率为13%，较去年下降6%，同时加强回款，经营性现金流大幅上升417%至1.7 亿。

  　　核电业务新签订单保持稳定，下半年有望加速。公司上半年核电业务收入为2.54 亿元，同比增长64.93%，新增核电订单为2.39 亿元，同比下降14.03%,新增订单保持稳定。公司在首个200 吨级乏燃料后处理建设项目中已获得3.7 亿元订单，预计2021 年完成交付，第二套乏燃料处理项目正在招标中，公司有望通过品类扩张中标更多订单。

  　　冶金及能源业务实现快速增长。上半年冶金板块新签订单3.21 亿，同比增长22%;能源板块新签订单1.09 亿，同比增长79%，冶金能源业务上半年保持稳健增长，依托“阀门管家”平台，未来产能置换和环保技术升级将继续推动公司冶金及能源业务快速发展。

  　　节能服务业务斩获大单，金属膜除尘新工艺空间广阔。上半年，瑞帆节能新签大额订单16.22 亿元，同比增长423.23%，无锡法兰新签订单3.03 亿元，同比增长55.38%。其中，瑞帆节能首套金属膜除尘设备已在津西钢铁交付使用，较好的解决了传统除尘技术弊端，市场替代空间较大。

  　　投资建议： 我们预测公司2021-2023 年营业收入分别为19.61/27.35/36.25 亿元，归母净利润分别为2.96/4.22/5.63 亿元，EPS为0.61/0.87/1.16，对应PE 18.99、13.32、9.99, 维持“买入”评级。