卫星石化(002648)：业绩持续增长 轻质化原料龙头加快布局新材料

　　类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：孙羲昱/黄振华 日期：2021-07-27

　　本报告导读：

　　连云港石化项目投产提升业绩，C2、C3产业链协同发展，公司推进以轻烃一体化为核心布局化学新材料。

　　投资要点：

　　维持增持评级，维持盈利预测及目标价。预计公司2021-2023年EPS分别为2.05/2.79/3.44 元，增速为112%、36%、23%。维持目标价48.5元。维持“增持”评级。

　　业绩符合市场预期。2021H1 公司实现归母净利润21.26 亿元，同比增长348.1%；对应Q2 单季度公司实现归母净利润13.59 亿元，同比增长213.1%。公司2021Q2 单季度业绩创历史新高，主要受益于：①连云港C2 项目一阶段5 月20 日一次性开车成功，报告期连云港石化实现营业收入16.16 亿元，净利润2.78 亿元；②C3 产业链高景气，产品价格与销量实现同步增长。

　　轻质化原料龙头加快布局新材料。公司依托现有原料资源保障以及完备的供应链，加快布局C2、C3 下游化学新材料。推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA 新材料等项目建设。同时加快布局新能源材料市场，计划2022 年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置，包括VC、FEC 等产品规划。充分利用副产绿氢、双氧水等，通过产学研平台加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE 技术开发项目的中试。

　　催化剂：依托①工艺路线成本优势，②物流及原料供应壁垒，③碳中和背景下轻质化原料路线优势等，乙烷项目业绩超预期。

　　风险提示。原油价格大幅波动风险，项目进展不及预期。

　　卫星石化(002648)：轻烃龙头稳布局 未来成长仍可期

　　类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：刘万鹏 日期：2021-07-27

　　事件描述

　　7 月26 日，公司公告2021 年半年报。据公告，2021H1 公司实现营收107.70 亿元，同比增加125.68%；归母净利润21.25 亿元，同比增加348.1%；扣非后归母净利润20.30 亿元，同比增加337.88%；加权平均净资产收益率为14.48%，同比增加9.47 个百分点；经营活动现金流净额为5.84 亿元，同比增加204.91%。

　　产能释放叠加价格上涨，公司业绩大增

　　2021H1，公司实现毛利33.22 亿元，同比增加204.6%。其中，C3 大宗化学品贡献了主要利润，毛利为24.99 亿元（占总毛利75.23%），毛利率为32.40%；与2020H1 比较，C3 大宗化学品毛利增加了15.64 亿元，对业绩贡献最大。主要是因为技改带来丙烯酸及酯产能增加，叠加价格上涨。

　　5 月20 日，全资子公司连云港石化年产135 万吨PE、219 万吨EOE 和26万吨ACN 联合装置项目一阶段项目一次开车成功。公司产品增加聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇。2021H1 C2 大宗化学品贡献销售收入15.32 亿元，毛利5.6 亿元（占总毛利16.86%），毛利率为36.51%。

　　未来，在上游公司继续巩固C2、C3 轻烃路线上游产能规模优势，建设丙烷脱氢、乙烷裂解项目；在下游公司积极发挥高纯度轻烃原料、产业链一体化、稳定供应等优势，加快布局C2、C3 下游化学新材料。根据公司公告，公司将加快推进环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等项目建设，同时围绕新能源方向的化学新材料布局相关产品，计划于2022 年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置，包括对VC、FEC 等产品规划。另外，通过与高校合作加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE 技术开发项目的中试。我们认为，公司将在化工新材料领域取得新突破。

　　为了充分利用轻烃裂解产生的大量副产氢气，公司积极展开氢能开发及利用等方面的合作与布局。同时利用公司双氧水在江浙地区光伏产业市场中超过50%的市占率，进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力。

　　在双碳背景下，公司轻烃路线具有天然优势，积极布局氢能和化工新材料将为公司未来的成长性保驾护航。

　　投资建议

　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为39.84、48.77、68.89 亿元，同比增速为139.9%、22.4%、41.3%。对应PE 分别为16.41、13.4、9.49倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品价格下跌的风险；原材料供应的风险；在建项目不及预期的风险。

• 　　卫星石化(002648)2021年中报点评：C3产业链景气高位 C2项目投产贡献增量

  　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：王喆/王佩坚 日期：2021-07-27

  　　公司上半年实现归母净利润21.3 亿元，同比 349%，位于业绩预告上限区间。

  　　C3 产业链景气高位，公司传统C3 业务业绩再创历史新高，且后续PP、双氧水项目及PDH 配套丁辛醇项目增量明显。连云港C2 项目二季度投产1 个月贡献业绩2.8 亿元，明年二期将继续贡献增量。维持公司目标价48 元，对应2021年16 倍PE 估值，维持“买入”评级。

  　　公司业绩大幅增长，位于业绩预告上限区间。公司2021 年上半年实现营业收入107.7 亿元，同比 126%，实现归母净利润21.3 亿元，同比 349%。其中，2021Q2实现营业收入71.5 亿元，同比 129%，环比 97%；实现归母净利润13.6 亿元，同比 213%，环比 77%。公司Q2 业绩同比环比大幅增长，位于此前业绩预告上限区间，主要由于传统C3 产业链产品景气高位，同时连云港石化C2 项目投产贡献业绩增量。

  　　连云港石化C2 项目投产，贡献业绩增量。公司连云港石化135 万吨PE、219万吨EPE、26 万吨CAN 联合装置一期项目今年上半年一次性开车成功，投产1 个月贡献净利润2.8 亿元，对应年化业绩约34 亿元。目前连云港C2 项目二阶段已进入安装阶段，一期项目成功开车为二期项目提供借鉴，预计二期项目2022 年中期将建成投产，届时将贡献显著业绩增量。

  　　C3 产业链景气高位，公司传统C3 业务业绩再传历史新高。扣除C2 项目业绩贡献，公司上半年传统C3 业务业绩约18.2 亿元，其中Q2 贡献10.5 亿元，再创历史记录。公司C3 业务业绩大幅增长，一方面由于上半年C3 产业链行业景气高位，丙烯酸、丙烯酸酯等产品价格、价差高位，另一方面公司36 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯一阶段今年一季度投产，贡献产销增量。目前公司35 万吨聚丙烯及25 万吨双氧水（含电子级）项目有序推进；新材料新能源一体化项目预计今年11 月开工建设，该项目公司计划投资102 亿元，建设80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置。公司C3 产业链在建及拟建项目，预计将继续为公司贡献业绩增量。

  　　加快新材料布局，推动EC、DMC 及绿氢产能建设。公司加快布局C2、C3 下游化学新材料，推进连云港基地环氧乙烷聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等项目建设。公司计划于2022 年建设亿环氧乙烷与CO2 反应生产电池级碳酸乙烯制（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置，包括VC、FEC 等产品规划。此外，公司利用副产绿氢推进氢能利用，公司90 万 吨PDH 装置副产氢气3.6 万吨，连云港两期全部投产后副产氢气14 万吨，在碳中和背景下，预计公司绿氢产业将有较大发展。

  　　风险因素：国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端加剧的风险，全球疫情防控不及预期的风险，公司在建项目进度不及预期的风险。

  　　投资建议：我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测2.96/4.13/5.44 元，公司业绩快速增长主要由于新装置投产贡献增量。当前股价对应PE 分别为13/9/7 倍。

  　　维持公司目标价48 元，对应2021 年16 倍PE 估值，维持“买入”评级。

  　　卫星石化(002648)半年报点评：C2投产打开公司成长空间 新能源材料业务布局提速

  　　类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：王席鑫/孙琦祥/罗雅婷 日期：2021-07-27

  　　事件：公司公告2021 年上半年实现营业收入107.70 亿元，同比增加125.68%，实现归母净利润21.26 亿元，同比增加348.10%，Q2 单季度实现营业收入71.46 亿元，同比增加129.10%，环比增加97.17%，实现归母净利润13.59 亿元，同比增加213.05%，环比增加77.29%，单季度利润创历史新高，超此前市场预期。

  　　C2 投产打开公司成长空间，新能源材料业务布局提速：

  　　1）公司在连云港规划的250 万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段125 万吨已于5 月20 日顺利投产，是公司二季度业绩环比增加的主要增量，C2 项目是公司产业链延伸的重要布局，上半年C2 实现营业收入15.32 亿元，毛利5.59亿元，项目二阶段已进入安装阶段预计将于2022 年中期建成，有望带动公司盈利再迈上一个重要台阶；

  　　2）C3 产业链量价齐升，二季度持续高景气：公司36 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯项目一阶段于一季度顺利投产，为公司C3 产业链2021 年提供量的增长，并进一步巩固公司丙烯酸及酯的规模与成本领先优势。根据卓创资讯，国内Q2 丙烯酸及丙烯酸丁酯均价分别为9619 元/吨和16664 元/吨，环比增加4%和13%，同比分别增加39%和114%，二季度继续维持高景气状态。上半年C3 业务实现营业收入77.14 亿元，毛利24.99 亿元，受益于新增产能及姐上涨，毛利同比增加15.64 亿元。

  　　3）依托优质原料优势，积极布局新材料业务：公司依托高纯度的轻烃原料优势，加速推进连云港基地乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等项目建设，同时围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业，计划于2022 年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯EC、DMC、碳酸二乙酯DEC、碳酸甲乙酯EMC 等装置，包括锂电池添加剂VC、FEC 等产品规划，利用副产氢推进氢能业务开发利用，进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力，加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE技术开发项目的中试，看好公司未来在化学新材料领域多点开花。

  　　碳中和背景下看好乙烷裂解制乙烯路线发展潜力：乙烯作为化工重要原料目前国内仍有较大供应缺口，国家十四五规划目标是2025 年自给率将从目前50%提高至70%，从乙烯生产路线来看，煤制烯烃及炼油产能在碳中和背景下可能面临一定项目审批方面的不确定性，而卫星采取的乙烷裂解制乙烯在成本、环保及能耗方面具备显著优势，副产物氢气未来还可用于氢能项目建设，将成为弥补国内乙烯缺口的重要方式。并且我们强调乙烷裂解制乙烯项目在乙烷资源落实、港口资源、运输及项目选址方面存在非常高的壁垒，并且周期非常长，公司克服重重困难成为极少数成功落地项目具备明显先发优势，将奠定公司未来几年成长性。

  　　盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕C2 及C3 产业链打造完整的一体化产业链，碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为50.2、75.1、90.3 亿元，分别对应PE 为13、9、7 倍，维持“买入”评级，继续推荐。