中国电建(601669)：清洁能源运营业务价值再探究

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：唐笑/岳恒宇/贾宏坤 日期：2021-07-27

　　大力发展清洁能源运营，公司有望迎来价值重估。（1）清洁能源装机占比提升，发电业务利润占比31.27%：公司2020年总装机容量达到了1613.85万千瓦，同比增速6.15%，该业务实现净利润24.98亿元，较2019年上升7.81亿元，占公司归母净利润31.27%，净利率提升趋势明显；（2）长期布局新能源发电领域，装机容量增速遥遥领先：结合公司“十四五”规划，估计公司未来新能源发电装机容量复合增速达48%，远超其他同类公司，公司电力工程和运营业务收入将大幅度提升。2021年公司计划投资总额1737.15亿元，即便未来5年该投资额不变，也将为公司的电力建设提供充足的资金；（3）根据分部估值法，我们预计公司仅电力投资和运营业务市值就有622亿元，而当前公司总市值仅660亿，当前市场环境下公司总市值存在价值重估可能。

　　电力建设领域的绝对龙头，稳步建立长期运营优势。（1）设计规划的主导者，行业规则的制定者：中国电建下属的水电水利规划设计总院，一直是全国唯一承担水电、风电、太阳能光伏发电等技术归口管理工作的事业单位。在制定行业规则和设计勘测领域无人能比，基本处于垄断地位；（2）炉火纯青的施工能力，独占行业鳌头：公司承建多项重大电力工程，在新能源发电领域积攒了丰富的经验，促进公司推进运营业务，使公司拥有其他公司不具备的全方位迅速规划建设、迅速投产、迅速检修的能力；（3）积极布局电力运营产业，发展多能互补项目：《中国电力建设集团有限公司新能源投资业务指导意见》中明确鼓励开展包括“风光水火储”一体化发展、渔光互补、农光互补、BIPV、水风光互补等多项业务。

　　投资建议：在“碳中和、碳达峰”背景下，公司依托自身优势，积极布局新能源发电领域。公司未来在风光电投资与运营业务上有望得到较快发展，相关价值有望得到重估。综上，维持对公司2021-2023年EPS为0.61，0.72，0.91元/股的预测，对应PE分别为7.2、6.0、4.8倍。我们对公司维持“强烈推荐-A”评级。

　　中国电建(601669)：全球水电行业领军者 有望受益政策红利

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：唐笑/岳恒宇/贾宏坤 日期：2021-06-28

　　基建领域龙头央企，全球水电行业领军者。中国电建前身为中国水利水电建设股份有限公司，是我国乃至全球特大型综合建设集团之一。作为全球水电、风电建设的引领者，中国电建稳固保持全国80%以上的大中型水电项目前期规划、勘测和设计工作、全国65%以上水电建设、全球50%以上大中型水利水电建设市场份额，水利电力建设一体化能力和业绩位居全球第一。

　　水利政策驱动效应显著，风光电投资业务有望迎来价值重估。水利行业处于新的发展机遇期。2021 年政府工作报告提出加强水利等重大工程建设，未来水利投资有望持续增加。随着国家加大对交通基础设施的建设力度，重大水利项目建设、生态环境治理等民生领域继续保持景气，为公司带来良好的发展空间。2020 年公司新签订单6732.30 亿元，同比增长31.5%。公司累计投运控股装机容量1613.85万千瓦，其中清洁能源占比达到80.42%。考虑到目前三峡能源近2000 亿市值，36 亿净利润；公司电力运营业务25 亿净利润，考虑风光电部分装机占比，预计这部分净利润约有12 亿。公司未来在风光电上仍会有快速发展，且净利率有持续提升的势头。但目前公司的整体市值仅587 亿，我们认为未来价值有望迎来重估。

　　营收稳健增长，经营现金流改善。公司去年实现营收4011.81 亿元，同比增长15.27%，公司复工复产加速确认收入。公司毛利率为14.23%，较去年同期增加0.14 个百分点。公司2020 年收现比为1.04，较去年同期上升0.04 个百分点，付现比为0.95，较去年同期上升0.02 个百分点。公司2020 年实现归母净利润79.87亿元，同比增长10.33%。公司2020 年经营现金流量额429.63 亿元,同比增加334.70 亿元。公司2021 年第一季度实现净利润33.72 亿元，同比增长62.56%。

　　投资建议：公司是基建领域的龙头央企，是中国水电行业的领军企业。随着政府积极加大水利建设投资力度以及公司在全球区域市场中的影响力和话语权稳步提升，公司业绩将稳健增长。公司未来在风光电运营业务上有望得到较快发展，相关价值有望得到重估。综上，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.61，0.72，0.91 元/股，对应PE 分别为6.3，5.3，4.2 倍。2021 年目标价为5.7 元。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。