一心堂(002727)：业绩符合预期 Q2净利润增速环比提升

　　类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：丁丹/于嘉轩 日期：2021-07-26

　　本报告导读：

　　公司2021H1业绩符合预期，利润增速高于收入增速，系防疫物资占比降低及降本增效成效显著所致，预计随着疫情高基数影响的消除，下半年收入增速有望回升。

　　投资要点：

　　业绩符合预期，维持增持评级。公司2021H1 实现收入67.02 亿元，同增11.16%；扣非归母净利润5.12 亿元，同增28.15%。剔除股权激励费用（2361 万元）的影响后，扣非净利润同增34.1%，业绩符合预期。维持目标价50.10 元，对应2021 年PE 30X，维持增持评级。

　　Q2 净利润增速环比提升。公司利润增速高于收入增速，扣非净利率提升至7.64%，同增1.01pct，一方面为低毛利防疫物资占比逐渐降低，另一方面系多项降本增效举措成效显著所致。随着精益化管理能力的增强，公司净利润有望保持高速增长。预计随着2020 防疫物资高基数的影响逐渐消除，2021H2 收入增速有望回升。

　　门店拓展再加速。截至2021H1，公司门店总数达8053 家，上半年净增848 家，其中Q1 净增332 家，Q2 净增516 家，门店逐季加速扩张。公司扎根云南，省外布局加速，川渝地区综合竞争力不断提升。

　　新店及次新店比例已从2021Q1 的25.28%提升至2021Q2 的28.31%，有望在下半年及明年年初为公司业绩贡献新增量。

　　药店龙头成长确定性高。药店行业长期景气度高，龙头药店一方面以收并购等方式加速门店布局，集中化程度有望进一步提升；另一方面加速布局DTP 药房、院边店、慢病管理药房等专业化药店，承接处方外流成长线趋势；同时积极迎接新零售，B2C 及O2O 业务取得高增长，未来经营趋势稳步向上，业绩有望保持稳健增长。

　　一心堂(002727)：业绩符合预期 门店加速扩张

　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：贺菊颖/刘若飞 日期：2021-07-25

　　事件

　　公司发布2021 年半年度业绩快报

　　7 月23 日晚，公司发布2021 年半年度业绩快报，2021 年上半年实现：1）营业收入67.02 亿元，同比增长11.16%；2）归母净利润5.24 亿元，同比增长25.82%；3）归母净利润5.12 亿元，同比增长28.15%；4）基本每股收益0.89 元。业绩符合预期。

　　简评

　　合理控费及品类结构调整带动Q4 单季业绩加速增长2021 年上半年确认的股权激励费用2361.08 万元，若剔除激励费用影响，21H1 公司归母及扣非净利润非别为5.48 亿元和5.36亿元，分别同比增长31.73%和34.00%。Q2 单季公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为32.73 亿元、2.63 亿元和2.60 亿元，分别同比增长11.25%、24.06%和29.35%。Q2 单季收入端增速较低主要由于20Q2 防疫物资高基数效应，利润端持续保持健康增长。

　　门店扩张方面，截止21H1，公司共拥有直营连锁门店8053家，H1 扩张门店848 家，其中Q1 扩张332 家，Q2 扩张516 家。

　　公司2021 年预计扩张门店数量在1100 家以上，规模扩张速度稳健，为未来健康增长打好基础。

　　经营健康，H2 收入端有望恢复至正常增长区间2021H1 公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为67.02 亿元、5.24 亿元和5.12 亿元，分别同比增长11.16%、25.82%和28.15%，H1 公司收入端增速较低，主要由于20H1 同期疫情爆发大型药店连锁企业防疫物资平价销售导致收入端高基数，拖累21H1 收入端增速，利润端增长正常。20H2 随着我国逐步走出疫情影响，经济秩序恢复正常，防疫物资高基数效应逐步解除，预计21Q3 开始公司收入端恢复至正常增长区间，全年预计持续呈现健康增长。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2021–2023 年实现营业收入分别为151.88 亿元、182.25 亿元和218.70 亿元，归母净利润分别为9.86 亿元、12.03 亿元和15.05 亿元，分别同比增长24.8%、22.1%和25.0%，折合EPS 分别为1.66 元/股、2.02 元/股和2.53 元/股，分别对应估值26.1X、21.3X 和17.1X，维持买入评级。

　　风险分析

　　医保政策趋严；门店扩张进度低于预期；门店盈利能力下降；处方外流进度低于预期；

　　一心堂(002727)：门店扩张超预期 扣非后利润改善明显

　　类别：公司 机构：东方证券股份有限公司 研究员：刘恩阳 日期：2021-07-26

　　事件：公司发布2021H1 业绩快报，2021H1，公司实现营业收入67.02 亿元，同比增长11.16%；归母净利润5.24 亿元，同比增长25.82%；扣非后归母净利润5.12 亿元，同比增长28.15%。

　　Q2 营收增速稳定，利润环比改善。2021Q2，公司实现营业收入32.73 亿元（同比增长11.25%，较Q1 提升0.18pcts），归母净利润2.63 亿元（同比增长24.06%，较Q1 下降3.22pcts），扣非后归母净利润2.60 亿元（同比增长29.35%，较Q1 上升2.72pcts）。公司二季度营收端增速保持稳定，扣非后归母净利润改善明显，上半年利润主要受股权激励费用影响较大，共确认股权激励费用2,361.08 万元。

　　门店扩张速度超预期，内生外延做大蛋糕。截止2021H1，公司共有直营门店8053 家，较今年年初上升848 家。今年上半年，公司内生外延扩张均有提速，除了在在云南、四川等地保持快速开店以外，还进一步以并购的方式深耕广西、河南、山西等区域。我么认为公司门店扩张超预期以及异地市场的有效拓展，本质上是由于公司运营与管理层面的进一步改善，效率的进一步提高，自2019 年以来，公司管理团队进行了一定的调整，股权激励计划也稳步推进，预计经营效率与管理层面带来的业绩改善将持续。

　　利润拐点已现，静待四川地区经营成熟。21 年上半年，受疫情物资高基数与医院客流回流的影响，零售药店行业层面增长略有压力，而公司却在21Q1、21Q2 两个季度连续录得较快的利润增长，且二季度扣非后利润改善明显，拐点已现。此外，我们要强调的是，公司四川地区有望在22 年经营成熟，除了能够进一步释放利润之外，公司更是打开了自己的成长空间，有望实现业绩与估值的戴维斯双击。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为1.72、2.14、2.60 元，根据可比公司，给予2021 年估值21 倍，对应目标价36.12 元，维持给予买入评级。

　　风险提示

　　带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期