拟投资标的在建年产60万吨ABS项目

　　金发科技此次对外投资的宝来新材料，由宝来集团在去年年初发起出资设立。目前，宝来新材料登记注册资本32.1亿元，宝来集团、盘锦鑫海分别认缴注册资本29.1亿元、3亿元，认缴比例为90.6542%、9.3458%，盘锦鑫海由盘锦辽东湾新区国有资产监督管理办公室持股100%。

　　根据交易方案，宝来集团已经实缴出资额15亿元，并将其认缴注册资本中未实缴的14.1亿元部分（占宝来新材料注册资本的43.9252%）转让给金发科技。同时，金发科技向宝来新材料增资4.7亿元，宝来集团、盘锦鑫海放弃增资优先认购权。

　　增资后，宝来新材料注册资本由32.1亿元增加至36.8亿元，金发科技、宝来集团、盘锦鑫海的出资额分别为18.8亿元、15亿元、3亿元，对应出资比例51.09%、40.76%、8.15%。金发科技将在本次投资中共计耗资18.8亿元。

　　公告显示，宝来新材料的经营范围包括ABS树脂、聚乙烯、聚丙烯等产品的销售，在建的年产60万吨ABS及其配套装置项目报批总投资106.87亿元，已于去年6月份开工建设，计划建设期2年。项目建设内容包括60万吨/年ABS装置、60万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置，26万吨/年丙烯腈（AN）装置、10万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置及配套项目。

　　于金发科技而言，ABS广泛应用于汽车、电子、家用电器等行业，与公司目前改性塑料的主要产品应用领域重合，具有显著的上下游协同优势。

　　金发科技表示，通过持有宝来新材料51%股权，有利于公司进入ABS等上游原材料行业，巩固公司在化工原材料及改性塑料领域的行业地位，提升公司的盈利能力，并且获得提升全产业链技术创新能力的机会。

　　一季度盈利7.65亿超2018年全年

　　在上游原材料行业延伸的背后，金发科技在去年已经实现产品销售全线飘红，经营业绩大爆发。

　　资料显示，金发科技主要从事化工新材料的研发、生产和销售，主要产品包括改性塑料、完全生物降解塑料等，并广泛应用于汽车、电子电气、新能源等行业。去年疫情暴发后，金发科技依托在高分子材料多年的技术积淀和创新能力，向高分子材料领域的医用耗材拓展，开发出熔喷布、口罩、丁腈手套等产品，从而进军医疗健康领域。

　　2020年，金发科技实现营业收入350.61亿元，同比增长19.72%；净利润为45.88亿元，同比增加33.43亿元，增幅达268.64%，一举超过2014年至2019年的六年净利润之和。其扣除非经常性损益的净利润也达到了44.36亿元，同比增加34.17亿元，增幅为335.25%。

　　在金发科技的产品线中，包括改性塑料、新材料等原有产品以及新开发的熔喷布、口罩产品销量均大幅提升。2020年，金发科的技改性塑料业务产成品销量154.66万吨，同比增长12.82%；营业收入204.08亿元，同比增长17.09%。新材料板块实现产成品销量7.88万吨，同比增长37.59%；营业收入17.56亿元，同比增长36.46%。熔喷布、口罩、丁腈手套等产品所在的医疗健康板块实现营业收入27.1亿元，成为公司新的利润增长点。

　　由于基本拥有从日常生活中的吃穿住行用到高端装备制造的全品类产品，金发科技也被视为我国改性塑料行业的龙头企业。在国家禁塑新政后完全生物降解材料市场进入井喷阶段，受益于此，金发科技业绩继续保持高速增长。

　　今年一季度，金发科技实现营业收入90.57亿元，同比增长63.6%；净利润7.65亿元，同比增长438.79%，单季度利润已经超过2018年全年6.24亿元的水平。

　　除了去年一季度因疫情影响业绩下降之外，近六个季度中金发科技就有5个季度净利润增速超过100%。此前的2019年四季度至2020年四季度，金发科技分别实现净利润3亿元、1.42亿元、22.7亿元、13.82亿元、7.93亿元，同比增长1092.33%、-36.91%、697.3%、217.95%、164.41%，净利已连续四个季度增长。

　　金发科技(600143)：收购宝来新材料51%股权 强化塑料领域话语权

　　类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：刘万鹏 日期：2021-07-26

　　事件描述

　　7 月25 日，公司发布关于受让辽宁宝来新材料有限公司部分认缴出资权及增资的公告。

　　收购完成后，公司将以51%股权控股宝来新材料宝来新材料由宝来集团于2020 年1 月20 日发起设立。

　　本次收购前，宝来新材料注册资本为32.1 亿元。其中宝来集团认缴注册资本29.1 亿元，股权比例90.65%；盘锦鑫海认缴注册资本3 亿元，股权比例9.35%。

　　本次收购完成后，宝来新材料注册资本增加至36.8 亿元。其中金发科技出资额18.8 亿元，股权比例51.09%；宝来集团出资额15 亿元，股权比例40.76%；盘锦鑫海认缴金额3 亿元，股权比例8.15%。

　　布局ABS 一体化产业链，强化公司塑料领域话语权宝来新材料在建60 万吨/年ABS 及其配套装置项目，于2020 年6 月15日开工建设，计划建设期2 年。

　　根据在建项目设计方案，ABS、丙烯腈、MMA 等装置拟采用中石油等国内先进技术，PDH 装置拟采用Lummus 技术。ABS 乳液接枝本体SAN 掺混法生产工艺较为灵活，通过局部工艺技术的改进和工艺配方的优化，可以实现整个装置的产能和品质升级。

　　项目实现从丙烷脱氢-丙烯腈-ABS 的一体化产业链。另外苯乙烯、丁二烯、蒸汽等由宝来集团下属的宝来利安德巴塞尔石化有限公司“隔墙”供应，仓储运输服务由宝来集团下属的辽宁海航实业有限公司提供，其他公用工程以及辅助设施由宝来集团或其下属公司提供，具体由各方以公平市场价格原则，另行签订协议约定。

　　ABS 具有耐冲击、耐热、耐低温、耐化学品、易加工成型和光泽性好等优异的综合性能，广泛应用于汽车、电子、家用电器等行业。2020 年国内ABS 产能425 万吨/年，表观消费量525 万吨/年，国内市场供不应求，具有良好的市场前景。

　　ABS 作为五大通用塑料之一，与公司改性塑料的主要产品应用领域互相补充，可以进一步增强公司在塑料领域的市场占有率和话语权。

　　投资建议

　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为45.41、55.13、69.55 亿元，同比增速为-1%、21.4%、26.2%。对应PE 分别为11.48、9.46、7.5 倍。

　　维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原料和产品价格大幅波动、在建项目进度和产能投放不及预期、下游需求放缓等。

　　金发科技(600143)：改性塑料龙头 新材料业务多点开花

　　类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：张文龙/冯昱祺 日期：2021-06-29

　　重研发已成传统的改性塑料龙头，积极开拓新业务版图。公司成立于1993 年，并在2004 年于上交所上市，是我国行业内首家上市企业，在研发人才、研发资金投入和产学研资源整合上出类拔萃。在业务版图上，公司改性塑料板块拥有传统改性塑料205.8 万吨 环保高性能再生塑料28.5 万吨的产能；绿色石化板块，公司拥有60 万吨PDH 60 万吨异辛烷 4 万吨甲乙酮产能，另外在建60 万吨PDH 40 万吨/年聚丙烯装置 40 万吨/年聚丙烯和改性聚丙烯联合装置 2.5 万吨年PSA；医疗健康板块，公司现有熔喷布100 吨/天、平面口罩3500万片/天、立体口罩1000 万片/天，以及年产400 亿只手套在建项目；新材料板块，公司拥有12 万吨PBAT 产能和3 万吨PLA 的在建产能，此外还有1.5 万吨碳纤维及复合材料和1.5 万吨特种工程塑料产能。四大业务辐射全球，基本围绕塑料多点开花，业务版图不断扩大。

　　汽车轻量化扩大需求空间，金发科技引领国内市场。（1）在以塑代钢、木的趋势推动以及国内政策激励下，我国改性塑料行业稳步前进，但由于起步较晚，产品多以中低端为主，并且国内绝大多数企业难以打通“原料生产-改性加工-产品销售”的一体化产业链。同时，国内改性塑料行业产能较为分散，目前产能超过100 万吨的仅有金发科技一家。随着汽车轻量化转型方向的提出，改性塑料在车用材料的应用领域逐渐从普通内外饰扩大到汽车结构件，预计2025年我国车用改性塑料消耗量将达478 万吨，未来需求空间显著提升。（2）金发科技作为我国改性塑料行业的绝对龙头企业，其基本拥有从日常生活中的吃穿住行用到高端装备制造的全品类产品，并且公司在2019 年完成收购宁波海越，着力完成“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”一体化产业链。此外，公司为改性塑料产品提供定制化服务，尤其车用材料板块拥有从设计到应用检测的完整服务流程，同时全球化的生产基地布局也大大缩短了对客户的服务半径。

　　新材料多点开花，可降解率先发力。2020 年为国内可降解塑料元年，禁塑政策指引以可降解塑料、纸质等可降解、非塑材质替代传统塑料。据我们测算，快递、外卖、零售及农业行业需求潜力巨大，2025 年上述领域可降解塑料将释放需求270 万吨以上。目前中国现有及在建产能合计约176.7 万吨，供给端缺口仍在53%以上。金发科技早在2011 年实现可降解塑料量产，在PBAT 的量产化，降解性能，合成单耗和成品改性这四方面具备深厚技术积淀，自有品牌ECOPOND?获得欧美澳等多国权威认证并远销海外市场。公司积极扩建产能抢市场，现有PBAT 产能12 万吨，另有18 万吨将适时投建），PLA 在建3万吨，在规模和成本上达到国内领先。其他新材料上，碳纤维及复合材料公司具有1.5 万吨产能，主要用于汽车零部件轻量化、无人机，5G 基站和机械臂轻量化上；特种工程塑料方面，公司LCP 高温尼龙两个产品合计产能1.5 万吨，其中LCP 用于超低介电损耗LCP 基站天线振子材料和不同介电性能LCP高速连接器材料，目前5G 基站天线振子通过了小批量全流程验证，有望在2021 年实现量产；高温尼龙Vicnyl HTPA 系列产品目前已在LED 反射支架、汽车部件、SMT 连接器、水暖部件和IT/OA 结构框架等方面实现应用，还有4000 吨产能预计在2021 年下半年投产。

　　盈利预测及估值：按照我们的测算，公司2021-2023 年净利润依次为35 亿元、47 亿元和49 亿元，对应EPS 依次为1.36、1.82 和1.90 元/股，按照公司历史的估值中枢20 年PE 给予估值，2022 年业绩对应36.40 元/股的目标价，首次覆盖，给予“强推”评级。