三安光电(600703)：LED行业触底 MINI LED及集成等业务布局多轮驱动逐步兑现

　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：任慕华/杨海燕 日期：2021-07-16

　　投资要点：

　　LED 行业已逐步走出底部区间，行业景气上行。由于中国大陆LED 芯片企业的快速扩产，在2017-2018 年产能集中释放，叠加18 年后需求放缓，行业呈现严重的供过于求局面，LED 芯片价格下降，大陆企业的利润率快速下滑，18 年后甚至部分上市公司经历连续六个季度的持续亏损，部分上市公司寻求转型。21 年二季度起，部分LED 芯片产品价格回暖，21Q2 整体照明用LED 产品价格上涨0.3-2.3%，行业进入复苏周期，部分上市公司2021 年半年度业绩预告亦验证LED 芯片价格上涨。

　　技术及规模优势助力公司在行业低谷依旧保持领先整个行业的毛利率及利润率。三安光电毛利率在2017 年达到高点，后逐步下滑，至2020 年，公司综合毛利率降至24.47%，净利率降至12.02%，其中20Q4 单季度公司毛利率达到最低点13.31%，21Q1 毛利率回升至22.83%。

　　LED 行业未来需求增长主要集中在高端照明领域，引领新的一轮周期上涨。苹果、三星以及众多国内品牌企业已推出搭载mini LED 显示方案的产品，并且在micro LED 领域的研发不断，带来对LED 行业的新需求。同时，随着植物照明、车灯LED、紫外LED 等多种新兴应用领域的兴起，我们认为需求端在高端照明应用的带动下，有望快速增长。

　　5G、新能源汽车等快速发展，化合物半导体行业发展步入快车道。国内化合物半导体研发实力提升，与先进水平差距缩小，产能释放及上游成本降低等多重因素共振，加速相关产品价格下行，与同类型Si 器件的价格差距逐渐缩小，有助于加速应用渗透。

　　公司产业链布局全面，技术储备丰富。自2000 年公司成立在上游布局蓝宝石衬底、外延片的研发与制造，在下游布局LED 专业照明、通用照明、汽车灯具、封装等。2014 年5月，成立三安集成，正式涉足半导体产业，填补了我国二代、三代化合物半导体砷化镓氮化镓市场的空白，同时布局新兴Mini/Micro LED 芯片产业。

　　LED 行业触底，mini LED 及集成等业务布局多轮驱动逐步兑现。公司经过多年技术积累，产品多元化、全面化，在LED 芯片行业具有绝对龙头地位。未来将充分受益LED 行业周期复苏，并且有望推进高端照明市场的发展。化合物半导体重点布局微波射频、电力电子、光通讯，随着5G 及新能源汽车等逐步打开市场需求，公司射频及滤波器等新产能释放后，有望快速获得订单，助力公司收入增长。结合产业周期发展阶段及公司产品销售情况变化，下调2021/2022 年净利润预测，新增2023 年预测，我们预计2021-2023年净利润分别为20.67/29.25/40.24 亿元（原预测21-22 年净利润分别为27.9/33.2亿元），维持“买入”评级。

　　三安光电(600703)：滤波器产品获客户认可 集成电路业务多轮驱动

　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：潘暕/许俊峰 日期：2021-07-07

　　事件：三安集成官方新闻发布平台称三安集成取得全球知名手机代工厂商富智康集团的声表面波（SAW）滤波器订单。

　　点评：坚定看好公司长期发展，公司产品结构逐步优化，集成电路业务进展顺利，加速替代海外供应商，同时公司Mini LED 产品由技术推进阶段进入市场化阶段，预计今年将实现快速放量，驱动公司业绩反转。

　　1、公司产品结构逐步优化，滤波器出货量迅速攀升本次与富智康集团的合作方案中，涵盖诺基亚2 款、运营商3 款，共计5 款4G机型。富智康集团为全球多个国家和地区提供手机产品，覆盖全球主流LTE 频段，预估全年仅分立式滤波器用量近6 亿颗，这次与富智康合作，也标志着公司滤波器产品的突破，产品得到下游客户认可，有望持续增长。自去年4 季度开始，三安集成SAW 和TC-SAW 滤波器出货量迅速攀升，从季度出货10kk 到今年二季度一跃至单月出货超过10kk。目前三安集成的滤波器产品已积极开拓客户41 家，其中17 家手机和通信模块客户，如富智康、合宙、天珑等已经成功导入三安产品；包含广和通在内24 家潜在客户已经进入产品验证阶段，将于近期转为正式客户。

　　看好在新客户资源被不断开发的背景下，公司滤波器业务的长期增长趋势。

　　2、5G 趋势拉动SAW 滤波器放量，铌酸锂、钽酸锂海外替代前景大与4G 手机相比，5G 手机射频前端的滤波器从30-50 个增加至70-100 个。正是看好这一市场前景，近年来，中国涌现出一批SAW 滤波器的设计制造企业。目前全球90% 的SAW 器件使用了钽酸锂、铌酸锂压电材料，信越化学、住友金属工业等企业长年占据高端铌酸锂、钽酸锂衬底95%以上的份额。公司的全资子公司晶安光电于2016 年投产超薄化、超平坦化的高质量4 寸钽酸锂衬底，在三安集成滤波器产品已得到广泛应用和验证。看好公司对海外铌酸锂、钽酸锂衬底供应商的替代趋势。

　　3、首条碳化硅垂直整合生产线投产，集成电路业务多轮驱动此外，在今年6 月23 日，公司投资160 亿元的一座全产业链超级工厂正式投产，月产量可达30,000 片6 寸碳化硅晶圆。公司长沙工厂具备由上游衬底至下游器件的能力，当下拥有碳化硅晶圆制造能力的工厂数量也屈指可数。公司建成了国内首条碳化硅垂直整合产业链，对下游企业的议价能力较强，在新能源汽车快速提高渗透率的浪潮中，碳化硅市场将快速成长，公司预计将显著受益。

　　投资建议：看好公司受益LED 行业回暖，MINILED 快速放量，化合物半导体业务产能爬坡快速增长，我们认为未来三年公司将迎来快速增长预计21-22 年实现盈利24.67 和32.53 亿元；维持“买入”评级