西部矿业(601168)2021年半年报点评：铜矿量价齐增 公司业绩好于市场预期

　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘孟峦/杨耀洪 日期：2021-07-19

　　公司2021 上半年业绩好于市场预期

　　西部矿业发布2021 年半年报，报告期内公司实现营业收入191.19 亿元，同比增长41.81%；归属于上市公司股东的净利润14.11 亿元，同比增长336.41%；经营活动产生的现金流量净额45.37 亿元，同比增长109.03%。

　　上半年业绩大增的主要原因是控股子公司玉龙铜业改扩建项目投产以来铜精矿产量大增，上半年公司铜精矿产量5.6 万吨，同比增长140.1%。

　　且有色金属市场价格持续向好，今年上半年国内现货铜价66693 元/吨，同比上涨50.1%，现货锌价21647 元/吨，同比上涨30.3%。

　　金属资源储量丰富，拓展盐湖资源开发

　　截至2021 年6 月末，公司拥有铜、铅、锌金属储量分别为663.8 万吨、200.38 万吨、396.77 万吨。报告期内，公司收购了控股股东持有的西部镁业 91.40%股权。西部镁业拥有察尔汗团结湖镁盐矿，液体氯化镁资源储量2300 万吨，固体氯化镁资源储量5284 万吨，盐湖尾矿水氯镁石提取氢氧化镁及下游深加工技术工艺成熟，产品市场空间广阔。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　预计公司2021-2023 年营收分别为407.00/408.24/408.24 亿元，同比增速42.6/0.3/0.0%，归母净利润分别为29.24/31.15/32.31 亿元，同比增速222.1/6.5/3.7%； 摊薄EPS= 1.23/1.31/1.36 元，当前股价对应PE=11.6/10.9/10.5X。考虑到公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业，且公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程顺利投产，自2021 年开始公司铜精矿产量大幅增长，受益于铜价上行周期，公司利润将显著增厚，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新投项目产量释放不达预期，金属价格下跌风险。

　　盈 利

　　西部矿业(601168)：玉龙二期超预期释放 单季利润创历史新高

　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：李超/商力/敖翀 日期：2021-07-19

　　西部矿业2021Q2 实现归母净利润9.36 亿元，同比/环比增长215.2%/97.1%，与业绩预告相当，创公司单季历史最高业绩，主要受益于玉龙铜矿的投产（已实现设计产能的75%）和铜价大涨（2021Q2 均价同比 71.4%）。随着项目投产爬坡和铜价的景气，我们预计公司盈利能力有望大幅提升。维持公司目标价15.60 元（对应2021 年13xPE），维持“买入”评级2021Q2 西部矿业实现归母净利润9.36 亿元，创公司单季历史最高业绩。西部矿业2021 年上半年实现归母净利润14.1 亿，同比增长336.4%，环比增长151.1%，与业绩预告相当；其中2021Q2 实现归母净利润9.36 亿元，同比增长215.2%，环比增长97.1%。业绩大涨的原因如下：

　　玉龙二期正式投产，铜矿产量大增显盈利弹性。2020 年12 月25 日，玉龙铜矿改扩建工程投产，2021 年上半年玉龙铜矿实现矿石处理量740 万吨（达到设计产能的75%），生产铜金属4.88 万吨，产量超预期，对应玉龙铜矿实现净利润12.6 亿元，同比提升近7 倍。受新增矿山产量提升的影响，西部矿业2021H1实现铜精矿产量5.6 万吨，同比增长140%，驱动公司业绩爆发式增长。随着新建矿山产能爬坡和贡献完整生产季度，我们预计2021H2/2022 年实现铜精矿产量7/14.5 万吨，铜矿的成长逐步兑现。

　　主要金属品种价格均同比/环比上涨，价格上行大幅增厚利润。2021Q2 铜/锌/铅均价分别为9180/2916/2128 美元/吨，同比 71.4%/ 48.7%/ 27.2%，环比 7.9%/ 6.0%/5.5%，成为公司利润增长的主要动力之一。以2021H1 的铜锌铅产量假设为基准，铜/锌/铅价每上涨1000 美元/吨，半年净利润增厚2.6/4.3/1.8亿元。我们预计铜铅锌的基本面仍处于偏紧状态，产品价格的高位持续性仍将支撑公司的利润释放。

　　风险因素：玉龙铜矿产量不及预期；金属价格波动的风险、利率以及汇率波动的风险；安全、环保以及政策的风险。

　　投资建议：公司盘踞西部资源重镇，铜铅锌资源储量丰富。随着玉龙铜矿二期项目快速放量，在铜价景气周期下公司盈利能力有望大幅提升。基于上述分析我们调整了公司铜精矿产量和价格假设，从而上调公司2021-2023 年归母净利润预测为29.3/31.4/33.4 亿元（原预测为22.5/23.3/28.6 亿元），对应EPS 预测为1.23/1.32/1.40 元。给予公司2021 年13xPE，维持公司目标价15.60 元，维持“买入”评级。